公司24年实现收入/归母净利/扣非归母净利25.49/1.27/1.38亿元（yoy-12.0%/-59.4%/-56.2%），符合业绩预告预期。公司24年业绩下滑主因行业政策短期扰动、公司代理业务持续调整，叠加公司计提商誉减值。公司24年自主产品收入19.13亿元（yoy+1.8%），核心主业收入平稳增长。公司1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利5.10/0.24/0.40亿元（yoy-17.2%/-80.1%/-66.2%），公司1Q25业绩下滑主因公司行业政策短期扰动、公司持续推进直销转分销工作，叠加积极强化销售推广投入。考虑公司持续调整产品结构及销售模式，叠加国内外市场推广持续加强，看好公司核心自主业务持续提升竞争力并实现中长期向好发展。维持“买入”。
　　化学发光：24年收入稳健增长，看好25年市占率积极提升
　　公司化学发光试剂24年收入10.29亿元（yoy+8.0%），市场认可度持续提升。公司24年生免流水线/免疫平台仪器新增出货224条/1352台，仪器装机量持续增长。考虑公司化学发光仪器装机量持续提升后积极带动医院终端试剂消耗（我们看好公司25年化学发光仪器国内外新增出货近2000台），叠加公司发光省际联盟集采中选情况良好带动试剂销售积极放量（公司24年传染病八项、性激素六项、糖代谢销量同比增长15.3%/54.5%/52.6%），我们看好公司化学发光试剂收入25年同比实现稳健增长，并进一步提升市场占有率。
　　其它业务：临检业务收入快速增长，代理业务持续弱化
　　1）生化：24年收入4.99亿元（yoy-13.5%），我们推测主因生化省际联盟集采执行后公司产品价格调整。考虑公司生化量值溯源能力行业领先且竞争力明确，看好板块长期成长性。2）临检：24年收入2.14亿元（yoy+21.8%）。考虑公司临检设备推广顺利（公司24年临检流水线/临检平台仪器新增出货212条/2009台），看好25年板块收入快速增长。3）代理：24年收入6.12亿元（yoy-37.6%），公司代理业务持续调整，收入贡献逐渐降低。
　　盈利预测与估值
　　考虑外部行业政策对于公司收入增速的短期扰动，叠加公司强化推广及研发投入对于费用率的影响，我们预测25-27年EPS至0.49/0.58/0.70元（相比25/26年前值下调44%/46%）。基于25年业绩（我们预测自产/代理板块净利润占比分别为90%/10%），采用SOTP方法，考虑公司自主发光收入体量略低于主要竞对，给予自产/代理板块25年28x/24x PE（可比公司Wind一致预期均值29x/24x），对应目标价13.54元（前值13.79元，对应自产/代理板块24年19x/22x PE vs可比公司一致预期均值20x/22x PE）。
　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。