公司公布2024年以及1Q25业绩。24年营收63.8亿元(yoy+36%），毛利率22.8%（yoy-6.7pct），归母净利润1.9亿（yoy+287%），低于Wind一致预期2.2亿，我们认为主因2/5/8M低像素手机CIS市场竞争激烈，拖累公司毛利率下滑。4Q24营收18.3亿（yoy+26%，qoq+4%），归母净利1.8亿，扭亏为盈，毛利率20.9%（yoy-4.4pct，qoq-0.6pct）。公司1Q25营收15.2亿（yoy+18%，qoq-17%），归母净亏损5,173万，毛利率20.9%（yoy-4.4pct，qoq-0.6pct）。我们预计进入25年下半年，公司50M高像素产品将逐渐在自有晶圆工厂量产。维持“买入”。
　　2024年：手机驱动收入增长，市场竞争激烈利润率下滑
　　2024年分产品看，公司手机CIS产品收入36亿（yoy +60%，占比56%），毛利率21%（yoy-10.40pct，主要系2/5/8M低像素手机CIS市场竞争激烈）；非手机CIS产品收入14亿元（yoy +18%，占比22%）,毛利率35.6%（yoy+0.32pct），显示驱动芯片收入13.6亿元（yoy+9.5%，占比21%），毛利率14%（yoy-6.4pct）。公司24年末存货达到59.6亿元，1Q25达到62.2亿元，主因手机CIS产品自有晶圆厂的生产备货。
　　25年：预计50M高像素产品将逐渐在自有晶圆工厂量产
　　1Q25公司实现营收15.2亿（yoy+18%，qoq-17%），归母净亏损5,173万，毛利率20.9%（yoy-4.4pct，qoq-0.6pct），我们预计50M产品实现约1亿元收入，25年全年0.8um/0.7um/0.61um/1.0um产品逐渐进入量产，或实现超过10亿元收入。此外我们预计公司当前自有晶圆厂主要生产8/13M产品，下半年开始50M产品将逐渐在自有晶圆厂量产。
　　目标价18.0元，维持“买入”评级
　　考虑到行业竞争激烈下公司利润率下滑，我们下调公司手机CIS业务毛利率，我们预计25/26/27年归母净利润2.0/2.5/3.1亿元，EBITDA预测15.8/16.5/16.8亿元（25/26年前值归母净利润5.25/6.72亿元，EBITDA16.2/18.6亿元），给予公司2025年EV/EBITDA 35.2倍估值（Wind一致预期可比公司35.2倍），对应目标价18.0元（前值：19.2元，对应2024年EV/EBITDA 44倍估值），买入。
　　风险提示：智能手机需求下滑，CIS竞争加剧，高端产品进度弱于预期。