事件：
　　公司2024全年营业收入同增9.1%至48.4亿元，归母净利润同增6%至4.3亿元；单Q4营业收入同增4.5%至9.7亿元，归母净利润同增9.5%至0.6亿元；2025Q1营业收入同增0.3%至11亿元，归母净利润同增5.4%至1亿元。
　　点评：
　　销量驱动增长，羊绒业务高速增长。分业务来看，2024年毛精纺纱线收入同增1.8%至25.4亿元，销量同增5.1%至1.6万吨，对应产品均价同比下降3.1%至16.2万元/吨。在羊毛价格承压情况下单价下降；羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工收入分别同比增长0.9%/33.7%至6.7/0.4亿元；羊绒纱线收入同增26.7%至15.5亿元，销量同增30.2%至2598.9吨，对应均价同比下降2.8%至59.6万元/吨。宁夏新澳羊绒放量贡献营收业绩。2025Q1营收同增0.3%，预计毛精纺纱线收入同比基本持平，羊绒纱线业务保持较快增长。
　　产能顺利扩张。公司越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2万锭产能计划25年陆续投产，新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于25年陆续投产。
　　盈利能力基本保持稳定。2024年公司毛利率同比增长0.4pct至19%，其中毛精纺纱/羊绒/毛条毛利率分别同比+1.7pct/-1.6pct/+1.6pct至26.8%/11.1%/5.2%，毛精纺纱线在羊毛价格承压情况下实现盈利能力提升。费用端，24年销售/管理/财务费用率同比持平/+0.3pct/+0.7pct至2.1%/3.2%/0.6%。综合使得2024年净利率同比下降0.4pct至9.3%。2025Q1毛利率提升0.9pct至20.8%，净利率同比提升0.5pct至9.6%。
　　营运情况健康，保持稳定分红。2025Q1公司存货同比增长20.7%至22.6亿元，存货周转天数同比提升28天至219天，主要系公司产能扩张增加原材料备货。期末拥有货币资金5.8亿元，现金流健康充裕。2024年派发现金红利2.2亿元，股利支付率51.2%。
　　投资建议：新澳股份作为毛精纺行业领先企业，25年仍处于产能扩张阶段，行业市占率持续提升。预计公司2025—2027年实现归母净利润同比增长4.5%/14.5%/13.1%至4.5/5.1/5.8亿元，对应当前股价估值为10/8/7倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期，关税不确定性风险，订单增长不及预期，原材料价格波动等