苑东生物2024年实现收入13.5亿元（yoy+20.8%），实现归母净利润2.4亿元（yoy+5.1%），剔除股权激励费用影响归母净利润yoy+13.5%，实现扣非归母净利润1.7亿元（yoy+10.9%）。2025Q1收入3.1亿元（yoy-3.0%），归母净利润0.61亿元（yoy-19.2%），剔除股权激励费用影响归母净利润yoy-9.5%，扣非归母净利润0.46亿元（yoy-10.8%）。
　　高端制剂持续上市，CDMO业务实现高速增长：
　　制剂板块：2024年实现收入10.8亿元（yoy+22.3%），毛利率81.4%（yoy+0.9pct）。新产品方面，2024年共有13个产品获批上市，其中比索洛尔氨氯地平片、磷酸芦可替尼片首仿上市，第二类精神管制药品盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液获批上市。国际化方面，盐酸尼卡地平注射液实现美国市场首发。
　　原料药及CMC/CDMO板块：2024年原料药板块实现收入1.2亿元（yoy+28.7%），毛利率60.2%（yoy-13.0pct）。CMO/CDMO业务实现收入0.65亿元（yoy+112.0%），快速增长的主要原因系公司制剂及原料药受托加工收入增长；毛利率13.6% (yoy-22.3pct)。
　　麻醉镇痛领域快速放量，产品集群优势持续强化：2024年麻醉镇痛类产品收入4.6亿元（yoy+25.8%）。已上市麻醉镇痛产品16个，在研20+个；2024年完成咪达唑仑口服溶液、氨酚羟考酮缓释片、硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊等6个新产品申报生产，夯实在镇痛、麻醉特药领域的竞争优势。
　　持续加码创新药研发投入，平台能力与产品转化齐头并进。2024年公司总研发投入占营业收入的比例20%+，其中创新药投入占比近30%。目前公司在研1类新药已超过10项，其中优格列汀片III期临床达到预期、EP-9001A单抗注射液完成Ib期研究、ADC新药YLSH003完成临床前开发并进入IND申报准备阶段，创新成果持续转化。
　　维持“强烈推荐”投资评级。苑东生物重点布局麻醉镇痛领域，第二类精神药品纳布啡及布托啡诺已获批上市；同时公司加快创新药转型，有望打开长期增长空间。考虑到集采等因素影响，我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.8、3.5、4.3亿元，对应PE分别为21、17、14x。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：集采风险、新产品放量不及预期、产品研发失败等风险。