事件：4月28日，经纬恒润发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收55.4亿元（同比+18.46%），归母净利润-5.5亿元（同比亏损扩大），扣非归母净利润-6.18亿元（同比亏损扩大）。2025Q1公司实现营收13.28亿元（同比+49.34%），归母净利润-1.2亿元（同比亏损收窄），扣非归母净利润-1.34亿元（同比亏损收窄）。
　　2024年业绩符合预期，汽车电子产品高速增长。
　　1）分产品看，2023年公司电子产品业务营收44.06亿元（同比+28.89%）；研发服务及解决方案营收10.6亿元（同比-14.03%）；高级别智能驾驶解决方案业务营收0.65亿元。公司汽车电子业务增长强劲，主要得益于公司高价值量产品配套小米、小鹏等新客户项目实现量产。根据公司官方公众号，经纬恒润为小米SU7配套前、左、右区域控制器，5GTBOX和电动尾门尾翼控制器等，于24Q2开始量产。同时经纬恒润为小鹏MONAMO3配套了中央计算平台CCP与智能驾驶辅助系统ADAS产品，于9月开始量产爬坡。
　　2）盈利能力方面，2024年公司毛利率21.51%（剔除会计准则变动影响同比-3.11pct），主要系公司产品结构变化，低毛利率的汽车电子产品增速更快。期间费用率方面，2024年研发费用10.39亿元，同比+7.3%，研发费用率达到18.8%（-1.94pct）。主要系公司持续加大研发投入，24年公司研发人员数量增加约500人，在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、L4业务等方面积极布局。
　　25Q1营收端继续保持高速增长，毛利率企稳回升。公司25Q1营收端同比+49.34%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面，公司25Q1毛利率21.4%（剔除会计准则变更的影响，同比-2.09pct，环比+0.59pct），同比下降主要系公司产品结构的改变，环比提升主要系汽车电子业务销量提升带动规模效应。同时，公司研发效率逐步提升，25Q1公司研发费用2.48亿元，与24Q4基本持平。
　　公司汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局：1）物理区域控制器产品出货超过十万套，中央计算平台顺利量产配套主流新能源车型，车身域控产品持续获得新的定点；2）底盘域控获得客户持续认可，定点新一代车型项目，并且启动国产芯片方案的规划；3）智能辅助驾驶产品覆盖智能传感器、L2+级别、高速NOA，城市NOA综合解决方案。
　　投资建议：
　　维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为72、90和108亿元，归母净利润分别为-0.5、1.8和4.9亿元，对应当前市值，2026-2027年PE分别为51和19倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2025年1.6倍PS，6个月目标价95.8元。
　　风险提示：行业竞争加剧，项目研发进度不及预期。