公司公布一季度业绩：收入342亿元，同环比-8%/-30%；归母净利润14亿元，同环比+17%/-64%，季度业绩符合我们预期（Q1前瞻中预计为13-14亿元）。考虑到新车深蓝S09、启源Q07上市放量，规模效应有望提升新能源车盈利，维持“买入”评级。
　　25Q1毛利率承压，汇兑收益增加费用端同比改善
　　公司25Q1销售新车71万辆，同比+2%。其中自主乘用车销量为45万辆，同比+4%。受行业竞争加剧及产品结构调整等的影响，25Q1公司毛利率为14%，同环比-1/-2pct。自主品牌单车ASP和毛利约为7.5/1万元，同比-11%/-14%。25Q1投资收益为0.8亿元，同比-56%，主要系联营企业盈利减少影响。费用端，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，同比+1.0/-0.5/+0.2/-2.5pct，整体费用控制得当。汇兑收益增加下财务费用率大幅减少。展望25Q2，我们认为随着降本入账逐季增加，叠加国内深蓝S09和启源Q07上市，以及海外市场突破，盈利能力仍有较强韧性。
　　S09起售价23.99万元，华为乾坤智驾+大空间契合家庭用户
　　深蓝S09定位大六座家庭智慧旗舰SUV，于4月23日正式上市，起售价23.99万元。新车轴距达3105mm，采用独特移动中岛、百变空间和纯平地板设计，空间表现出色。超级增程2.0技术实现180km纯电续航及5.4L/100km馈电油耗，能耗表现领先同级。智驾方面，搭载华为乾崑ADS3.3，成功通关“重庆道路八大怪”智驾挑战，结合鸿蒙座舱5.0实现高效交互。我们认为S09精准卡位20-30万元价格区间，契合家庭用户换购升级需求，我们预计月销超8000辆，有望推动深蓝25年总销量突破50万辆。
　　Q07空间表现出众，激光雷达版将于Q3上市
　　启源Q07定位中型SUV，于4月23日正式上市，起售价12.98万元。新车以2905mm轴距实现86%空间利用率，乘坐体验出色。智能化配置是亮点：天枢智驾系统采用纯视觉方案实现高速/快速路领航驾驶，自研智驾下探至10-15万元与竞品初步对齐，并且公司预计激光雷达高阶版将于Q3上市。我们认为Q07凭借大空间、智驾等精准切入大众经济型市场，我们预计月销有望突破1万辆。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年收入预测为1897/2127/2305亿元，维持25-27年归母净利润预测为77/95/107亿元。采用分部估值，给予传统业务25年15倍PE（前值15x PE），估值1095亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务25年0.9倍PS（前值0.9x PS）。对应总市值1527亿元，维持目标价为15.08元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；供应链短缺；地缘关系持续紧张