公司发布24年年报与25年一季报，全年实现营收318亿元，yoy+22%，归母净利41亿元（扣非后40亿元），yoy+31%（扣非后yoy+27%）；Q4营收82亿元，同环比+17%/-4%，归母净利8亿元，同环比-23%/-25%。25Q1公司实现营收84亿元，同环比+15%/+3%；实现归母净利润10亿元，同环比+0.5%/+27%，公司25Q1净利略低于我们前瞻预期（11亿元），主要是受原材料成本高位影响。2024年公司股利支付率31%，25年计划实施中期分红；公司实控人及一致行动人计划增持公司股份5-10亿元。考虑美国加征关税，短期公司业绩或受一定影响，下调盈利预测；但长期伴随公司增量产能投放，以及全球同等加税下，公司有望凭借性价比优势提升在美份额，公司全球竞争力有望持续增强。维持“买入”评级。
　　24年产销再创新高，业绩稳健增长
　　2024年伴随公司新增产能放量、海外市场需求恢复、以及国内市场持续开拓，全年轮胎产销再创新高。2024年公司实现轮胎销量7216万条，同比增长29%；受产品结构调整影响，单胎价格同比-4%至423元；全年毛利率为27.58%，同比基本持平；期间费用率同比-0.7pct至12.3%。
　　25Q1逆势增长，成本改善叠加产能释放有望助力增长
　　25Q1公司实现轮胎销量1937万条，同环比+17%/+6%，国内需求偏弱下公司实现逆势增长。25Q1公司综合毛利率为24.7%，同环比-2.9/-0.5pct，主要是受产品结构调整以及原材料成本高位影响。据百川盈孚，截至4月25日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格环比年初-10%/-19%/-12%，主要原材料价格明显下降。据公司公告，公司印尼、墨西哥预计将于2025年投产，增量产能将进一步助力公司开拓海外市场。伴随成本端改善以及公司增量产能逐步落地释放，公司业绩有望进一步增长。
　　美国关税短期或存不确定性，长期公司有望逆势扩张
　　公司销售结构较为分散，美国232条款关税短期对公司业绩影响或将相对有限；长期海外高价轮胎向下游传导关税能力较弱，中国轮胎关税风险消化能力优于海外，凭借性价比优势与多基地布局，公司有望逆势扩张。
　　盈利预测与估值
　　考虑美国关税短期影响，我们下调25-26年盈利预测-14%/-16%至45/50亿元，预测27年归母净利为63亿元，25-27年同比增速分别为+11%/+10%/+27%，对应EPS为1.37/1.51/1.92元。可比公司25年Wind一致预期平均8xPE估值，考虑公司海外布局优势与品牌力持续提升，给予公司25年12xPE（前值13x），目标价16.44元（前值20.67元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策变动。