中国核电发布业绩，2024年实现营收772.72亿元（yoy+3%），归母净利87.77亿元（yoy-17%），扣非净利85.69亿元（yoy-18%），归母净利低于华泰预测（111亿元），主要是所得税费用高于预期；公司1Q25实现营收202.73亿元（yoy+13%），归母净利31.37亿元（yoy+2.6%）。2025年有望受益于核电新机组投产。2024年公司DPS为0.18元/股，派息率升至42%。维持“买入”评级。
　　核电：所得税费上升致净利承压，2025年有望受益于新机组投产
　　截至2025年4月28日，公司核电在运机组合计26台、装机容量24.96GW，在建机组12台、装机容量13.92GW，核准待建机组7台、装机容量7.94GW，公司开展前期准备工作的核电机组仍超过10台，为后续核准奠定基础。4Q24/1Q25核电发电量yoy+1.0%/+13.3%，得益于漳州1号机组投产。2024年公司所得税费用yoy+68%、主要是计提增值税返还对应的费用增加，导致核电厂净利润承压，其中三门核电yoy-40%、福清核电yoy-14%。当前核电在建与待建容量相当于在运容量的88%。我们预计2025-2027年公司核电投产为2.42/1.39/5.04GW，有望带动公司净利润增长。
　　新能源：电价下行致毛利率收窄，2025年净利润有望企稳回升
　　截至2025年3月末，公司新能源在运装机30.69GW（光伏20.68GW+风电10.01GW），在建装机13.54GW（光伏11.70GW+风电1.84GW）。4Q24/1Q25新能源发电量yoy+26.9%/+38.4%，得益于新能源装机规模的快速增长。2024年中核汇能净利润yoy-14%，主要是风电与光伏的电价下降导致毛利率同比减少。考虑到新能源装机规模增量，我们预计2025年新能源净利润有望企稳回升。
　　下调盈利预测，下调目标价至10.12元/股
　　考虑到电价下降与少数股东权益上升，我们将公司25-26年归母净利下调19%/14%至94.03/107.40亿元、预计27年归母净利135.45亿元，EPS为0.46/0.52/0.66元（三年预测期CAGR 16%）。Wind一致预期下可比公司25年PE均值18x，考虑到公司核电新机组投产逐步提速、中长期价值有望迎来重估，给予公司25年22xPE，目标价10.12元（前值12.81元基于25年21xPE）。
　　风险提示：核电审批数量不及预期；项目投产不及预期；电价下行风险。