公司发布2025年一季报，实现营收54.4亿元，同比增20.9%环比降6.66%;实现归母净利润18.8亿元，同比增116.2%环比略增，盈利再创新高。我们认为，VE和蛋氨酸价格上涨是公司业绩翻倍增长的主要原因。VE和蛋氨酸海外龙头收缩，供需好转价格有望持续高位运行。此外，公司新材料业务快速增长，未来值得期待。
　　投资要点
　　VE蛋氨酸涨价，单季度利润再创历史新高
　　公司25年Q1净利润同比大幅增长，我们预计主要由于VE和蛋氨酸价格上涨。据博亚和讯，1季度VA/VE/VC/蛋氨酸均价分别为112.3/136.4/28.3/20.9元/千克，同比分别增长37.4%/109.9%/15.6%/-4.2%，环比变动分别为-33.3%/-3.0%/-2.8%/+4.8%。春节因素销量减少及部分产品下跌导致收入环比略降。蛋氨酸行业出口4.85万吨同比增长18%，VE出口量2.25万吨同比下降18.7%但出口均价18.1美元/吨，同比增长117.4%环比增长17.9%。公司经营保持稳健，期间费用率7%，同环比持续下降，其中研发费用2.57亿同比增长26.6%，受益于汇率贬值财务费用-0.62亿元同环比下降1亿元。毛利率46.7%，同比增11.7ct环比略降1.14pct，净利率34.7%，同比增13.3pct环比增2.3pct。经营性现金流净额15.96亿，同比增长2.32倍。
　　供需改善，蛋氨酸、VE价格有望高位运行，新材料加速未来成长
　　装置老化，能源和环保成本上升等因素导致海外龙头持续收缩。DSM拟退出维生素，蛋氨酸龙头陆续减产或关闭产能，VE和蛋氨酸供需改善价格有望高位运行。年初以来蛋氨酸价格持续上涨，现价22.1元/千克，同比上涨12.5%。近期赢创再次宣布上调蛋氨酸报价，DSM上调VE报价至150元/公斤，浙江医药等企业停报。蛋氨酸和VE每涨1元/千克，公司业绩有望分别增厚2.8/0.45亿。PPS和香料保持稳健增长，公司先后公告投资HDI、IPDI、50万吨己二腈和40万吨尼龙66等项目，新材料有望加速公司未来成长。
　　盈利预测与估值
　　营养品格局改善价格有望继续上涨，新材料加速未来成长。预计公司25-27年归母净利润为78.7、93.8、97.6亿元，EPS分别为2.56/3.05/3.18元，现价对应PE为8.7/7.3/7.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；环保政策风险；投产不及预期等；