事件描述
　　公司公布2025年第一季度报告，2025年第一季度实现营业收入123.29亿元，同比增加40.03%；归母净利润15.68亿元，同比增加53.38%；扣非后归母净利润16.92亿元，同比增加59.17%；经营活动现金流量净额15.99亿元，同比增加141.91%。
　　事件评论
　　2025Q1乙烷采购价格环比提升，C2链盈利环比下滑。原料端—2025Q1乙烷MB价格为205美元/吨，环比四季度163美元/吨上涨26.20%，其中1-3月乙烷MB价格均值分别为200美元/吨、197美元/吨、217美元/吨，但考虑到将近2个月左右的运输周期，2024年11月-2025年1月MB均价为179美元/吨，因此2025年一季度实际原料采购价格环比前三月（2024年8月至2025年10月）的129美元/吨上涨38.56%，2024年12月以来原料价格上涨对成本影响在2025年一季度体现。产品端—2025Q1乙烯、HDPE、乙二醇、环氧乙烷价格均值分别为6279、8474、4658、6967元/吨，分别环比变化+1.28%、-3.50%、-0.90%、-0.38%。2025Q1乙烯-乙烷实时价差均值2661元/吨，环比下降10.67%，但考虑运输周期价差均值2902元/吨，环比下降12.33%。公司已投资建成年产10万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展，并通过工艺革新提升上述产品的高品质，形成市场溢价。
　　2025Q1丙烷原料价格下滑，产品端丙烯酸及酯价差改善。2025Q1丙烷价格为626美元/吨，环比四季度639美元/吨下降2.1%。从产品端来看，得益于丙烯酸及酯价格大幅上涨，价差环比显著改善，公司主要产品丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸、聚丙烯-丙烯价差环比变化30.0%、29.2%、20.8%、-28.3%。公司为了进一步提升丙烯酸及酯产业链的核心竞争力，2024年7月陆续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功。
　　α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3产业链强链、补链、延链的策略，新增80万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024年7月顺利投产。公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。
　　在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025-2027年归母净利润分别为64.5亿元、95.2亿元、122.6亿元，对应2025年4月25日收盘价PE分别为10.0X、6.8X、5.3X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。