事件：2025Q1，公司实现营业收入1345亿元人民币，同比增长0.01%；其中服务收入为1247亿元人民币，同比增长0.3%。归属于上市公司股东的净利润89亿元人民币，同比增长3.1%。加权平均净资产收益率1.94%，同比提升0.02pct。
　　基础业务稳健发展，用户数小幅提升。2025Q1，公司移动通信业务稳健发展，移动用户数达4.3亿户，净增495万户；5G网络用户数达到2.7亿户，净增1548万户，渗透率提升至62.0%；手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网总流量2322.93万TB，DOU达到20.4GB，同比增长9.1%；固网及智慧家庭业务保持良好增长，有线宽带用户数2.0亿户，净增67万户，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%。
　　充分发挥云网融合优势，加大科技创新研发投入，培育新增长极。2025Q1公司IDC收入达到95亿元人民币，同比增长10.4%。智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37.2%，量子收入同比增长81.1%。25Q1公司研发费用为18亿元人民币，同比增长11.5%。公司研发投入增速较高，主要系公司持续加大科技创新研发投入，围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，持续加强关键核心技术攻关。
　　资本开支指引下降，持续提升现金分红比例。2024年资本开支935亿元人民币，同比下降5.4%，公司预计2025年资本开支836亿元，持续下降。根据公司2024年报，公司2024年度以现金方式分配的利润为当年股东应占利润的72%，并承诺从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
　　维持“买入”评级：我们认为，运营商CAPEX下降，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。公司云业务优势明显，对B端业务的拉动作用持续得到体现。考虑到有线宽带用户提升幅度较小，我们预测中国电信2025/2026年归母净利润359/376亿元人民币（较上次下调0.2%/3.3%），新增2027年归母净利润预测402亿元人民币，2025-2027年归母净利润对应A股PE 20X/19X/18X，H股PE 13X/12X/12X。A/H股均维持“买入”评级。
　　风险提示：提速降费的政策风险，行业竞争加剧的风险，5G应用不及预期的风险。