公司发布一季报，2025年Q1实现营收360.26亿元（yoy+11.04%、qoq-26.01%），归母净利5.44亿元（yoy+550.21%、qoq-52.48%），扣非净利5.23亿元（yoy+132.42%、qoq-70.27%）。公司归母净利增速位于预告增速（438%-677%）中枢附近，同比高增。我们认为贸易政策扰动下公司集装箱业务展现韧性，能源与海工在手订单逐步释放，且创新业务布局不断发力，有望实现多元化增长。维持“买入”评级。
　　毛利率同比改善，汇兑损失影响下财务费率环比上升
　　25Q1公司毛利率12.10%，同比+1.92pp，环比-2.23pp。2025年Q1公司期间费用率8.55%，同比+0.58pp，环比+2.62pp。其中销售费用率1.74%，同比-0.06pp，环比+0.15pp；管理费用率4.45%，同比+0.25pp,环比+0.16pp；研发费用率1.37%，同比-0.13pp，环比-0.45pp；财务费用率0.99%，同比+0.52pp，环比+2.76pp，主要由于美元汇率变动下汇兑损失的影响。
　　贸易政策扰动下集装箱业务彰显韧性，能源板块增长亮眼
　　贸易政策不确定性或将短期冲击全球集装箱用箱需求，但受益于24年订单延续与去年同期低基数，公司25Q1集装箱分部收入与净利润均同比上升，其中干货集装箱销量53.12万TEU，同比+7.44%。冷藏箱销量3.64万TEU，同比+291.40%，主要系南美水果出口旺盛，冷箱需求增长。能源板块方面，集团子公司中集安瑞科实现收入57.65亿元，同比+24.2%，主要系水上清洁能源业务及高端低温装备销售实现大幅增长。
　　能源与海工订单饱满逐步释放，布局创新业务打造多元增长极
　　公司能源板块在手订单饱满，截至25Q1末子公司中集安瑞科在手订单283.09亿元，同比+5.2%。海工制造方面，深海油气开采成本降低背景下增产趋势不改，公司25Q1末在手订单63亿美元，同比+34.04%。此外，公司在冷链业务加大对医药、温控等领域的布局，以大客户为核心发力储能板块，且积极拓展模块化建筑业务，三大创新业务有望打造公司新增长极。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为30.09/36.02/39.95亿元，对应EPS为0.56/0.67/0.74元。可比公司25年Wind一致预期PE为14倍，公司作为行业龙头，海工业务有望受益于“深海科技”，应享有一定估值溢价，给予公司16xPE，目标价为8.96元（前值10.08元，对应25PE18x）。参考23年至今H/A股PE比率均值71%，港元汇率取0.93，对应H股25年PE11及H股目标价6.62港元（前值7.80港元,对应25PE13x）。
　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。