东睦股份发布年报及一季报，2024年实现营收51.43亿元（yoy+33.20%），归母净利3.97亿元（yoy+100.59%），扣非净利3.79亿元（yoy+153.62%）。25Q1实现营收14.59亿元（yoy+32.41%、qoq-4.77%），归母净利1.12亿元（yoy+37.61%、qoq-7.18%），公司业绩稳健，我们维持增持评级。
　　24年公司材料业务多点开花，营收和毛利率均有所提升
　　公司材料业务24年多点开花，营收同比增长33.20%，综合毛利率23.96%，同比增长+1.63pct。分业务来看，粉末冶金业务中汽车零部件营收增长11%，家电零件营收增长26.77%；而软磁业务受益光伏、新能源汽车和AI硬件产业的增长，营收增长9.13%，毛利率21.53%较23年上升0.48 pct。MIM业务则受益于智能手机强劲复苏，特别是折叠手机的快速发展，业务营收增长92.19%，毛利率24.07%较23年上升4.88 pct。
　　25Q1毛利率环比略有下滑，新增长业务支撑公司业绩稳定
　　公司25Q1毛利率21.95%，环比-2.66pct，同比-2.08pct，公司一季度毛利率同环比略有下滑。但MIM主营业务继续维持高增长，收入6.34亿元，同比增长约65.86%，新兴增长业务有效对冲公司其他领域盈利能力减弱，支撑业绩稳定。费用方面公司一季度11.43%，环比-0.66pct，同比-2.92%，公司费用控制效果显著。
　　三大材料平台搭建完成，不断拓展诸如芯片电感等新兴领域市场
　　公司的发展战略为：以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务。粉末冶金（P&S）业务主要聚焦汽车领域；软磁（SMC）业务主要聚焦光伏和新能源汽车领域；MIM主要聚焦消费电子领域。此外，机器人的发展，为P&S制造机器人用减速器齿轮、MIM制造灵巧手精密小齿轮和液态金属柔轮提供了机遇；顺应AI发展，SMC则积极布局了芯片电感和服务器业务，2024年营收已经实现1.75亿元。
　　盈利预测与估值
　　公司业绩稳定，我们基本维持盈利预测不变，预期2025-2027年归母净利润为4.87亿元、5.85亿元、6.26亿元，对应EPS分别为0.79、0.95、1.02元（前值2025-2027年0.79/0.98/-，0.0%/-3.1%/-）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为25.1倍，考虑公司作为行业龙头，新产品应用仍有较大增长空间，给予公司25年27.7倍PE，对应目标价21.88元（前值17.17元，对应24年估值27.7XPE）。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，美国关税政策扰动超预期。