报告内容摘要:
　　宏观&行业消息【格林美2024年实现净利润10.2亿元镍金属产量增长91%】格林美年报显示，2024年，公司实现营业收入332亿元，同比增长8.75%，创历史新高；实现归属于上市公司股东的净利润10.20亿元，同比增长9.19%。2024年全年产出镍金属51,677吨，同比增长91%，为2024年公司业绩稳定与增长奠定坚实基础。公司在印尼建成15万金吨/年镍资源产能，目前公司控股产能为11万金吨镍/年，参股产能为4万金吨镍/年，在世界MHP镍产能领域排名前3，镍资源竞争力与影响力进入全球级。（格林美）
　　矿端：印尼于26日提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾聂矿到岸价格出现反弹，季节性的镍矿转松尚未显现，如节奏过慢，将导致短期矿端偏紧，对价格形成支撑，需作为风险点考虑。但正常情况下，季节性因素不宜发生变化，矿端转松的可能性依旧偏高。
　　冶炼：中国进口纯镍相对较少，而国内产量快速恢复，总体来看国内电解镍总供应环比出现萎缩，但是总体供应量依旧保持历史同期最高位置，总体来看，纯镍总供应依旧维持高位。电积镍本身的生产成本二月底已经升至12.4万元/吨。上方压力线可由外采厂家成本和下游硫酸镍临界点共同得出，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，而外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降。
　　需求：从需求角度来看，不锈钢并未出现在美国关税名单当中，因此在镍被列入关税名单的前提之下，不锈钢的出口需求或将上升，从而与镍形成强弱关系。镍铁价格相对坚挺，使得不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素的需求。
　　结论：中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方的态度终将缓和，板块情绪有所缓和，恰逢前期价格触及成本预期水平，短期镍价有所反弹。但基本面上过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，后续关注菲律宾走出雨季后，发运情况对矿端偏紧压力的缓解；同时关注不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异。
　　操作建议：反弹后做空
　　风险提示：印尼NSR政策转变