24年业绩同比保持增长，25Q1受来风改善影响、业绩高增。公司发布24年报及25年一季报，24年实现营收146亿元，归母净利润27.9亿元（同比+6.5%）；投资收益12.1亿元（同比-2.1%），其中海峡发电5.7亿元（同比+35.2%），国能神福1.4亿元（同比-59.6%），宁德核电3.0亿元（同比+7.4%）。25Q1实现营收31亿元，归母净利润7.5亿元（同比+42.8%），投资收益3.08亿元（同比+18.7%）；业绩大幅改善主要为Q1福建风况好于同期，参控股公司盈利均提升。
　　在建拟建项目众多，期待陆续投产助力业绩增长。2024年末运营装机保持6GW稳定，完成上网电量230亿千瓦时（同比-0.1%），其中风电59亿千瓦时（同比+9.3%）；25Q1完成上网电量51亿千瓦时（同比+0.2%），其中风电19亿千瓦时（同比+28%）。2024年公司开工泉惠热电一期1.32GW；核准木兰抽蓄1.4GW，花山抽蓄1.4GW，长乐外海J区海风0.66GW，泉惠热电二期1.3GW；力争2025年末控股运营+在建装机达15GW，2030年末控股运营+建设装机达20GW。
　　高投资下持续分红回报股东，拟25年中期分红比例不低于10%。2024年度公司拟现金分红8.6亿元、最新收盘价对应股息率为3.2%；且公告拟以不低于2025上半年归母净利润的10%进行中期分红。此前已承诺24-26年现金分红不低于30%，近三年加权ROE在12%左右稳定，未来资本开支较大情况下持续分红，彰显股东回报决心。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025~2027年归母净利润分别为29.17、30.95、33.69亿元，按最新收盘价对应PE分别为9.32、8.79、8.07倍。看好公司远期火电、抽蓄、海风等装机投产助力业绩增长，高ROE低估值属性突出。参考同业估值水平，给予公司2025年12倍PE估值，对应12.59元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。用煤成本上行；项目新增、成本下降不及预期等风险。