事件概述
　　24FY公司实现营收53.04亿元，同比+28.89%；实现归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27%。其中24Q4公司实现营收14.43亿元，同比+29.96%；实现归母净利润1.47亿元，同比+33.66%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比43.10%。
　　25Q1公司实现营收15.37亿元，同比+25.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比+11.64%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41%。
　　分析判断: 
　　魔芋品类引领增长，海外布局加快
　　分产品来看，公司24FY辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/干果坚果/蒟蒻果冻布丁/其他收入分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01/1.44亿元，分别同比+32.36%/+17.31%/+9.10%/+81.87%/+81.50%/+39.10%/-36.09%。其中辣卤零食细分来看，公司24FY休闲魔芋制品/肉禽制品/休闲豆制品/其他收入分别为8.38/3.77/3.62/3.84亿元，分别同比+76.09%/+10.88%/+12.06%/+12.08%。休闲魔芋食品实现快速增长，主因公司主推“大魔王”品牌实现较好增长。根据公司4月23日投资者关系活动表披露，麻酱素毛肚单品用时16个月单月月销破亿，打破休闲零食最快单品破亿记录。
　　分渠道来看，公司24FY直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道收入分别为1.88/39.56/11.59亿元，分别同比-43.72%/+34.01%/+39.95%。直营渠道有所承压，我们认为主因公司渠道转型，主力渠道（经销及其他、电商）均保持良好增长。
　　分地区来看，公司24FY华中地区/西南+西北地区/华东地区/华南地区/华北+东北地区/海外/线上电商收入分别为18.65/7.48/7.70/5.84/1.16/0.63/11.59亿元，分别同比+15.08%/+30.64%/+55.61%/+11.04%/+58.09%/+19821.95%/+39.95%。公司海外市场在低基数下实现高增长，根据公司4月23日投资者关系活动表披露，公司当前80%以上海外销售来自泰国，未来目标3-5年在海外再造一个盐津。
　　公司25Q1收入端实现较快增长，根据公司4月23日投资者关系活动表披露，25Q1产品端主要受益于魔芋、蒟蒻、蛋皇等产品带动，上述产品收入增速高于公司平均水平。我们认为上述品类势能已起，今年有望延续高增势头。
　　毛利率有所承压，费控水平提升
　　成本端来看，公司24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为30.69%/27.62%/28.47%，分别同比-2.85/-3.44/-3.64pct。公司毛利率水平有所承压，我们预计主因低毛利的新兴渠道快速发展，占比提升所致。
　　费用端来看，公司24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/4.13%/1.50%/0.24%，分别同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct；其中24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.54%/4.47%/1.53%/0.25%，分别同比-1.63/-0.30/+0.04/-0.20pct；公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.24%/3.44%/1.13%/0.36%，分别同比-1.76/-0.79/-0.17/+0.06pct。公司费控水平有所提升。
　　利润端来看，公司24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为12.07%/10.18%/11.59%，分别同比-0.22/+0.28/-1.46pct；24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为10.71%/9.96%/10.16%，分别同比-0.86/+0.91/-1.10pct。受制于毛利率有所承压，公司24FY/25Q1净利润率端有所承压。根据公司4月23日投资者关系活动表披露，公司未来毛利率的提升将主要通过产品结构和渠道结构优化调整，其中产品端高毛利产品（魔芋、蒟蒻、蛋皇）增速将延续高于公司平均水平的趋势，渠道端发力海外渠道、高势能渠道和定量流通渠道。
　　品类品牌战略初显成效，“产品+渠道”双轮驱动
　　根据公司4月23日投资者关系活动表披露，公司2024年启动品类品牌战略，主推“大魔王”和“蛋皇”两大品牌，并在公司全渠道能力和高效品牌策略下，迅速取得单品冠军。从公司过往发展历程来看，公司渠道执行能力极强，多次把握渠道改革机遇，实现跨越式增长。公司战略转型后，先后打造魔芋与鹌鹑蛋两大爆品，战略转型效果初显成效。公司产品储备丰富，覆盖六大品类，我们预计在魔芋与蛋类零食的样板引领下，未来其他品类亦有望跑出强势单品，带动公司实现“产品+渠道”双轮驱动增长。
　　投资建议
　　参考公司最新财报，我们将公司25-26年营业收入为63.80/76.55亿元的预测上调至65.94/79.68亿元，新增公司27年营业收入94.31亿元的预测；将公司25-26年EPS为2.99/3.76元的预测上调至3.10/3.86元，新增27年EPS为4.52元的预测。对应4月25日收盘价90.5元/股，PE分别为29/23/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料成本波动超预期