投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到公司25Q1业绩受多方面扰动，但公司新车周期开启，在智能化和全球布局的长期战略布局清晰，我们调整公司2025/26/27年EPS预测值至1.73/2.07/2.38元（原值为1.86/2.07/2.34元）。参考可比公司，我们给予公司2025年16x PE，对应目标价27.72元，维持“增持”评级。
　　长城汽车发布2025年一季度报告，多因素导致25Q1业绩下滑。公司25Q1实现营业收入400.2亿元，同比-6.6%、环比-33.2%；归母净利润17.5亿元，同比-45.6%，环比-22.6%。根据长城汽车2025年一季度报告，25Q1归母净利润同比下降的原因主要系报告期公司处于产品换代升级周期，销量同比有所下降，以及直营体系建设投入增加所致。25Q1公司净利率4.4%，同比-3.2pct，环比+0.6pct；单车净利润0.7万元，同比-0.5万元，环比+0.1万元。
　　产品换代过渡期，25Q1销量同比下滑。根据公司产销快报，25Q1公司销售新车25.7万辆，同比-7%，环比-32%。分品牌看，25Q1哈弗销量14.5万辆，同比-8%；魏牌销量1.3万辆，同比+39%；皮卡销量5.0万辆，同比+15%；欧拉销量0.7万辆，同比-54%；坦克销量4.2万辆，同比-15%。根据我们测算，25Q1公司单车收入约15.6万元，同比持平，环比-0.2万元。
　　多款新车上市，驱动销量向上。根据长城汽车公众号，3月10日，2025款坦克300上市，24小时大定破1.9万辆，表现亮眼；4月16日，二代哈弗枭龙MAX正式上市，限时焕新价11.68万元起，24小时大定超1.6万辆；4月21日，魏牌高山开启预售，对智能座舱和驾控体验实现了全面升级，预售24小时定单达7848辆。我们认为，公司多款新车上市，定单表现亮眼，随着新车交付放量，公司销量有望进一步提升。
　　风险提示：汽车产销量不及预期，原材料价格大幅上涨。