◆期现端：截止4月25日，华东现货报价达3800元/吨，周度上涨630元/吨。其中东北、华北区域报价最高，成交均价在4000元/吨以上。伴随现货价格的大幅走强，现货基差跟随大幅走强，华北区域基差从月初200元/吨飙升至1000元/吨以上，创年内新高。本次价格大幅上涨主要受阶段性供需收紧影响导致，大豆到港延迟，油厂开机率大幅下滑以及下游前期放空头寸，导致供需矛盾加剧。本次供需收紧由华北区域爆发，最终蔓延至全国。但因为交割逻辑以及后期到港开机增加的影响，盘面走势相对保守，M2505上涨至3100元/吨附近后快速回落，M2509合约价格未能突破3100元/吨。
　　◆供应端：4月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存下调至3.75亿蒲，符合市场预期。25/26年度美豆种植面积市场预估在8350万英亩，美豆大豆产量呈现下降趋势。南美方面，巴西收割接近尾声，销售压力显现，打压巴西大豆及美豆价格；阿根廷4900万吨产量预期不变。整体全球大豆围绕南美丰产交易，压制美豆价格及巴西升贴水价格。国内到港方面，近期油厂断豆停机影响，供需边际收紧，价格偏强运行，但整体5-7月大豆到港压力依旧，供需逐步呈现宽松态势；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨在以及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期。
　　◆需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上。市场看空后期价格，采买情绪不佳，饲料企业物理库存下滑，大型企业物理库存在5-7天左右。大豆、豆粕库存方面，截止4月18日，全国油厂全国油厂大豆库存继续上升至425.91万吨，较上周增加63.67万吨，增幅17.58%，同比去年增加70.26万吨，增幅19.76%；豆粕库存继续大幅下滑至12.55万吨，较上周减少16.50万吨，减幅56.80%，同比去年减少31.70万吨，减幅71.64%。
　　◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.2、升贴水170美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2730元/吨。进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在100元/吨至200元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。
　　◆行情小结：短期部分区域供需紧张格局不变，供应压力尚未到来之前，价格回落有限，5-7月到港增加，价格随大豆、豆粕累库逐步下行；09合约受到港压制短期走势偏弱，中长期天气扰动加剧，同时关税影响下国内进口成本上涨刺激09合约长期偏强运行。
　　◆策略建议：短期M2509合约逢高偏空为主，关注3100-3150元/吨附近压力表现；中长期，09合约逢低布局多单为主，关注下方2900元/吨支撑表现；
　　◆风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。