事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。24年实现营业收入165.4亿元，同比+6.7%；实现归母净利润8.1亿元，同比+31.7%。24Q4单季营业收入为63.2亿元，同比+27.1%；归母净利润为1.9亿元，同比+2178.0%。25Q1实现营业收入38.6亿元，同比+11.1%；实现归母净利润4.7亿元，同比+59.4%，实现扣非归母净利润+3.6亿元，同比+24.2%。
　　国补拉动下，24Q4产品出货增速亮眼。分业务收入拆分：24年科沃斯品牌服务机器人、添可品牌智能生活电器、清洁电器OEM/ODM、其他业务收入分别为80.8亿元、80.6亿元、2.6亿元、1.4亿元，同比+5.2%、+10.9%、-34.0%、+43.4%。受益于国补政策实施，科沃斯及添可品牌24Q4出货量分别同比+47.5%、+32.7%。分区域拆分：24年公司国内、国外收入分别为94.3亿元、71.1亿元，同比+5.0%、+9.1%。分销售模式拆分：24年公司线上、线下收入分别为111.0亿元、54.4亿元，同比+14.7%、-6.6%。
　　盈利水平持续提升。24A：盈利水平有所提升。1）毛利率：去除会计准则变动影响，2024年公司毛利率同比+1.94pct至46.5%。24年服务机器人、智能生活电器、其他产品毛利率分别为45.0%、48.6%、13.4%，同比分别+4.3pct、-0.3pct、-0.4pct。内销和外销毛利率分别为44.5%、49.3%，同比+3.4pct、-0.1pct。线上和线下毛利率分别为50.7%、38.1%，同比+1.3pct、+1.5pct。2）费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为30.3%/3.4%/5.3%/+0.2%，同比变动-3.8pct/-0.4pct/持平/+0.3pct。3）计提减值：24年公司计提各类资产减值准备合计3.26亿元。4）净利率：2024年净利率同比+0.9pct至4.9%。
　　25Q1：盈利水平持续提升。1）毛利率：2025Q1公司毛利率同比+2.5pct至49.7%。2 ）费率端：2025Q1销售/管理/研发/财务费率为30.4%/3.6%/6.1%/-0.7%，同比变动+2.7pct/+0.2pct/-0.2pct/-1.2pct。3）净利率：2025Q1净利率同比+3.7pct至12.3%。25Q1扣非归母增速低于归母增速主因对参股公司会计核算方法变更，估算使得公司净利润增加1.1亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.86/16.30/19.00亿元，同比+71.9%/+17.6%/+16.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。