事件概述
　　夏厦精密发布2024年年报及2025年一季报。2024年营收6.66亿元，同比+26.09%；归母净利润0.62亿元，同比-13.47%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-8.52%。2025Q1单季度实现营收1.68亿元，同比+31.35%，环比-17.68%；归母净利润0.13亿元，同比-33.38%，环比10.37%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-31.35%，环比-11.82%。
　　核心观点
　　公司四大类产品营收稳健增长，电动工具齿轮贡献最大营收增速。2024年公司汽车齿轮/电动工具齿轮/减速机及其他/刀具和设备实现营收3.91/1.40/0.98/0.36亿元，同比+23.04%/+48.25%/+19.83%/+8.03%；对应毛利率19.46%/20.06%/30.47%/37.43%，同比-9.83/+0.90/-3.86/-9.56pct；营收占比58.79%/21.03%/14.72%/5.46%，同比-1.46/+3.14/-0.77/-0.91pct。
　　毛利率、净利率承压，公司正采取降本增效措施以求在一定程度上抵消毛利率不利因素的影响。2024年公司毛利率/净利率为22.19%/9.33%，同比-7.19/-4.26pct；期间费用率12.93%，同比-1.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.67%/4.71%/6.24%/0.31%，同比+0.07/-1.02/+0.02/-0.11pct。2025Q1公司毛利率/净利率/期间费用率19.98%/7.63%/13.37%，较2024年全年-2.21/-1.70/+0.44pct。国内汽车价格竞争加剧，下游客户压缩各供应商价格导致公司汽车齿轮业务毛利率下滑。目前公司正通过优化供应链、实施制造精益管理等降本增效措施来一定程度上抵消上述因素对毛利率的影响。
　　多年加码研发投入以应对需求增长，公司作为小模数齿轮龙头企业将迎人形机器人发展新机遇。2024/2025Q1公司研发费用4152.69/986.37万元，同比+26.40%/+13.30%。公司在精密小齿轮、精密减速机以及加工人形机器人的核心零部件的工业母机方面加大投入，如高精度高效率齿轮、丝杠加工制造设备、微小模数超硬超细硬质合金滚刀。公司已持续多年大力投入研发以应对机器人行业及新兴行业应用的齿轮产品、减速机及其配件的需求，并进一步加大对机器人行业的从零件到部件产品的供应量。随着人形机器人技术的快速发展和商业化进程的加速，全球人形机器人行业将迎来快速增长，公司作为小模数齿轮的龙头企业有望迎来发展新机遇。
　　依托夏厦越南加大海外市场拓展力度、加快海外产能释放。公司拟在越南投资建设年产100万套精密传动结构产品项目，计划以自有资金或自筹资金投资金额不超过1500万美元。目前公司已完成相关子公司注册，夏厦越南的生产设备已完成安装调试工作。未来，公司将以越南公司为起点，加快布局其他国家产线，加大在电动工具齿轮、新能源汽车齿轮等在海外的产能投入，通过海外产能的逐步释放进一步降低公司产品成本，提升公司产品在海外市场的占有率。
　　投资建议
　　小模数齿轮行业龙头，下游行业应用广泛，公司业务有望随新能源车、机器人行业的持续发展以及电动工具市场需求回暖而不断提升。因此，我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为7.65、8.54、9.56亿元，同比增长分别为14.9%、11.7%、11.9%。归母净利润分别为0.81、0.90、1.00亿元，同比增长分别为30.0%、11.9%、11.0%，对应EPS分别为1.30、1.46、1.62元，对应2025年4月23日收盘价的PE分别为58.02、51.86、46.74倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济波动的风险。