业绩简评
　　公司4月25日公告24年营收/归母净利润/扣非净利润29.7/3.42/3.27亿元、同比+33.44%/+31.69%/+73.86%。25Q1营收8.47亿元、同比+28.01%，归母净利润1.35亿元、同比+22.07%，扣非净利润1.34元、同比+28.57%，丸美&恋火品牌势能持续释放，业绩符合市场预期。
　　经营分析
　　产品结构优化致毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能力同比持平。1Q25毛利率76.05%、同比+1.44PCT、环比+4.13PCT，销售费用率同比+1.88PCT至52.17%、环比-3.24PCT；管理费用率同比-0.25PCT至2.9%，研发费用率同比-0.58PCT至1.88%；扣非归母净利率15.84%、同比持平。
　　持续深化大单品策略，丸美和PL恋火双翼齐飞
　　主品牌丸美持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”心智，24年营收20.55亿元、同比+31.69%、主营收入占比69.24%。其中，胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，全年线上GMV 5.33亿元、同比+146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，“淡纹”功效再度升级，全年线上GMV 3.5亿元、同比+96%；胶原小金针面霜2024年9月上市首月即突破千万GMV；线下经典弹弹弹的弹力系列升级至5.0版超分子弹力蛋白。
　　PL恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道，24年营收9.05亿元、同比+40.72%、占比30.51%，6款粉底类单品年GMV超亿元，展现强产品力。
　　线上多平台协同&精细化运营延续高增，线下向好。24年线上/线下营收25.41/4.27亿元、同比+35.77%/+20.79%。其中，丸美天猫旗舰店GMV同比+28%、TOP3核心产品销售额占比64%，丸美自播/达播GMV同比+54%/+82%。
　　盈利预测、估值与评级
　　丸美&恋火品牌势能持续释放，持续深化大单品战略和线上转型，向上动能足。预计25-27年归母净利润为4.58/5.98/7.59亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应PE分别为36/28/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期