24年业绩同比+1%、符合预期，费用率保持行业低位、可结算资源丰富。2024年，公司营业收入692亿元，同比-1.8%；归母净利润25.5亿元，同比+0.7%；扣非归母净利润24.3亿元，同比+1.2%；基本每股收益0.82元，同比+1.2%。毛利率和归母净利率分别为12.5%和3.7%，同比分别-4.2pct和+0.1pct；三费费率为2.7%，同比-0.4pct，其中销售、管理和财务费率分别+0.0pct、-0.3pct和-0.1pct；合联营企业投资收益7.6亿元，同比-28%；计提资产减值损失和信用减值损失分别为8.7亿元和2.6亿元，同比分别-77%和-50%。24年末合同负债1,254亿元同比-12.4%，覆盖当期地产结算收入1.8倍，可结算资源丰富。
　　 24年销售1,116亿，销售均价4.7万元/平、显著高于同行、好房子重要受益标的。2024年，公司销售额1,116亿元，同比-27.3%；克而瑞排名第9名、同比提升2名，居民营企业第1，连续7年居杭州市占率第一。2024年，公司销售面积236万平，同比-29.3%；销售均价4.7万元/平，同比+2.9%，远高于重点房企均值2.2万元/平，体现公司城市能级较高、产品力持续领先，也将是好房子时代重要受益标的。公司计划2025年销售额目标是1,000亿左右、同比-9%；稳名次，继续保持在全国15位以内；稳比例，销售总金额占全国总销售额的1%以上。考虑到杭州经济的稳健发展、杭州科技的显著突破、以及杭州二手房和土地市场双双改善，我们预计公司2025年销售表现也将得到进一步改善、并将继续跑赢行业。
　　 24年拿地额448亿元、拿地强度40%，杭州拿地占比97%、拿地积极持续聚焦。公司2024年拿地金额448亿元，同比-22.2%，其中杭州占比97%；拿地面积187万平，同比-44.0%；拿地均价2.4万元/平，同比+38.7%。2024年公司拿地/销售金额比40%，拿地积极；拿地/销售面积比79%，拿地/销售均价比51%。公司在杭州土地市场份额，从2023年的25%提升至2024年的38%；2025年公司计划投资金额控制在权益销售回款50%左右，杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏。截至2024年末，公司土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外分别占比70%、20%、10%。
　　拿地积极下有息负债持续下降，融资成本快速下降至3.4%，持续高质量成长。至24年末，公司持续处于三条红线绿档，剔预负债率57.9%，净负债率0.6%，现金短债比3.6倍；货币现金371亿元，同比+14%。2024年末，公司并表有息负债余额374亿元，同比-41亿元，其中银行贷款占比83%，直接融资占比17%；权益有息负债余额305亿元，同比-55亿元；平均融资成本3.4%，同比-0.8pct。25年计划降低权益有息负债到300亿以内；继续降融资成本，确保3.3%、争取3.2%以内；继续把直接融资比例控制在20%以内。
　　投资分析意见：持续高质量成长，好房子标杆企业，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30载，公司自2015年开始销售换挡加速，2024公司销售排名已提升至行业第9名、民营企业第1名。近年来公司积极拿地扩张，拿地聚焦于大杭州，并且公司销售均价显著高于同行、体现公司城市能级较高、产品力持续领先，同时公司拿地积极下有息负债持续下降、并融资成本快速下降，滞重库存较少、存货结构优秀、减值计提相对充分，综合将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。鉴于结算毛利率的下降，我们小幅下调公司25-26年归母净利润预测分别为28.1/31.0亿元（原29.2/32.3亿元），并引入27年为34.8亿元，对应25/26年PE为11X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期；杭州房地产市场走弱。