事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现营业收入66.11亿元，同比增长1%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长6%。2025年一季度，公司实现营业收入15.36亿元，同比增长13%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长22%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，环保运营业务贡献提升，现金分红比例增加。2024年，公司实现营业收入66.11亿元，归母净利润11.41亿元，扣非后归母净利润10.98亿元，均实现同比正增长，得益于公司环保主业稳步发展，高速公路业务提供稳定现金流。分业务来看，固废处理及环卫业务实现营业收入33.88亿元，同比增长27%，毛利率为40.78%，同比下降0.71个百分点；环保方案集成服务业务实现营业收入12.68亿元，同比下降28%，毛利率为24.74%，同比提升2.09个百分点，主要系公司固废项目建设进入尾声；水处理业务实现营业收入3.83亿元，同比增长22%；高速公路业务实现营业收入13.50亿元，同比下降6%。公司拟每10股派发现金红利3.56元（含税），分红比例提升至20.03%。2025年一季度，公司实现营业收入15.36亿元，归母净利润2.73亿元，扣非后归母净利润2.69亿元，均同比双位数增长。
　　固废项目运营效率提升，环卫业务拓展迅速。（1）固废处理方面，2024年公司垃圾焚烧发电项目实现入场垃圾量1166.72万吨，同比增长13.12%；发电量34.20亿度，同比增长18.04%；上网电量28.81亿度，同比增长17.93%；外供蒸汽量135.01万吨，同比增长29.62%。截至报告期末，公司控股生活垃圾焚烧发电项目32个，合计处理能力28,550吨/日，均已投入运营；参股项目1个，处理能力2000吨/日；委托运营项目9个，处理能力6800吨/日。公司积极推进供热改造，已有10个垃圾发电供热改造项目投产。（2）危废处置方面，张掖、锦州项目投运带动处理量大幅增长，全年处理量达4.83万吨，同比增长94.15%。截至报告期末，公司危废处置项目4个，合计年处理规模22.25万吨，医废处置项目5个，合计年处理规模1.937万吨，均已投入运营。（3）环境卫生服务方面，公司在重点垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端环卫业务，报告期内中标河南省内项目10个，收购河南城发桑德环卫项目3个，新增单年合同额3.89亿元，同比增长90.78%。截至报告期末，公司环境卫生服务在运营项目37个，年化合同额约7.6亿元。公司在浚县、滑县开展低值可回收物回收试点，探索垃圾分类回收与再生资源回收的“两网融合”。
　　水务业务受益于一体化整合，高速公路业务稳健。水处理业务方面，公司紧跟河南省供排水一体化政策，组建整合主体信阳城发水务有限公司，将区域64万吨供排水项目纳入统一运维管理。报告期内，信阳一污、二三污、潢川农污、巩义农污、鄢陵三污等项目投运，带动污水处理量（含委托运营）达2.22亿吨，同比增长136.84%；供水量5712.31万吨，同比增长7.54%。截至报告期末，公司供排水规模（含委托运营）共165.87万吨/日，在建规模约23.1万吨/日。高速公路业务方面，报告期内受货车流量下降影响，通行费收入为13.13亿元，同比下降5.52%，公司运营里程255.36公里，路产质量较好，为公司提供稳定现金流。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为67.96/72.69/78.75亿元，同比增长2.80%/6.96%/8.34%，归母净利润分别为12.27/13.79/15.46亿元，同比增长7.48%/12.37%/12.16%，根据2025年4月24日收盘价，对应PE分别为6.73/5.99/5.34倍，EPS分别为1.91/2.15/2.41元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。