公司公布2024年年报和2025年一季报：2024年营收95.98亿元，同比+18.63%；归母净利润22.83亿元，同比+86.26%，低于我们预期的24.65亿元，主要系火电盈利不及预期。1Q25，公司营收同比-8.70%至19.45亿元，归母净利润同比+26.37%至5.43亿元，低于我们预期的5.73-6.53亿元，主要系发电量低于预期。2024年公司DPS为0.205元/股（含税），分红比例为70.77%，完成2024年初对2024年度股利支付率不低于70%的承诺。持续看好公司现金流价值，维持“买入”评级。
　　2024年来水修复及新增新能源装机推动公司发电量同比增长27.77%
　　2024年，来水修复下公司水电发电量同比+44.94%至305.83亿千瓦时，但我们测算水电平均利用小时数2987小时，仅修复至2017-2023年水电平均利用小时数的90%，我们预期2025年公司水电利用小时数或将进一步提升。2024年，公司火电发电量同比-47.02%至26.56亿千瓦时，主要系广西水电出力大幅增加，挤压了火电发电量空间。2024年，公司新增新能源装机87.47万千瓦，其中新增光伏装机占比91%，因此公司光伏发电量同比+104.17%。综上，2024年公司总发电量同比+27.77%至364.24亿千瓦时。
　　1Q25广西火电发电量暂承压，公司水电发电量持续同比增长态势
　　由于2025年广西年度市场化交易电价同比降幅较大，且1Q25广西区域水电和新能源发电量同比提升挤压火电发电量空间，1Q25公司火电发电量同比-75.25%至2.96亿千瓦时，但公司火电板块盈利占比较小，我们认为对公司整体盈利影响较为有限。1Q25，公司水电站所在流域来水持续修复，促使公司水电发电量同比+23.90%至63.15亿千瓦时，由于广西水电不参与市场化交易，电价较为平稳，四川枯水期水电上网电价因交易政策调整而同比提升，我们认为主要系公司水电盈利同比大幅提升，从而推动公司整体归母净利润同比+26.37%。
　　目标价7.79元，维持“买入”评级
　　考虑广西火电交易电价压力暂较大，可能影响公司火电利用小时数，我们下调2025-26年公司火电利用小时数50%/51%，从而下调公司2025-26年归母净利润预测3%/3%至25.59/27.44亿元，预计2027年公司归母净利润28.63亿元，对应EPS为0.32/0.35/0.36元，参考可比公司2025EPE的Wind一致预期为17.2x，持续看好公司现金流价值，考虑公司ROE和分红比例高于大多数可比公司，给予公司24x 2025EPE，对应目标价7.79元（前值：7.67元基于23x 2025EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。