投资摘要：
　　Treasury believes that the best way to achieve the goal of minimizing borrowingcosts to the U.S. taxpayer is to minimize surprises to the market.—Jerome H. Powell,1991
　　1.“对等关税”冲击引发美股下跌过程中，主要是期限溢价驱动长端美债利率上行，导致美债避险属性弱化。
　　2.中长期结构性因素的压制力度下降，期限溢价和美债波动率MOVE指数的关系趋于回到2008年金融危机之前。
　　3.超预期通胀上行风险和美联储货币政策急转弯都可能削弱美债避险属性，不能将其视作一种连续的状态。
　　4.“对等关税”措施适逢美国经济扩张周期的早期阶段，或将放大滞胀风险，同时抑制投资者的风险偏好和久期偏好。
　　5.美债基差交易的流动性风险不明显，利率衍生品市场的特朗普交易退潮或许是长期美债利率上行的主因。
　　风险提示：
　　原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险，债务上限谈判受阻