事件：4月25日，兴业证券披露2024年年报和2025年一季报，业绩超出预期。2024年公司实现营收123.5亿元，同比+16.2%；归母净利润21.6亿元，同比+10.2%。4Q24公司营收35.4亿元，同比/环比+100.1%/+3.6%；归母净利润8.4亿元，同比/环比+120.3%/+123.1%。2024年公司的加权平均ROE为3.81%，较去年同期+ 0.11 pct。1Q25公司营收27.9亿元，同比/环比+17.5%/-21.2%；归母净利润5.2亿元，同比/环比+57.3%/-38.8%。1Q25公司的加权平均ROE为0.90%，较去年同期+ 0.34 pct。
　　零售客群集约化服务体系搭建落地，经纪业务连续两季度同比增长明显。2024年公司秉承以客户为中心的理念，不断完善客户服务体系，以数字金融工具提升普惠金融服务质量。
　　2024年公司经纪业务收入21.3亿元，同比-5.5%。4Q24公司经纪业务收入8.2亿元，同比/环比+70.0%/+111.8%。2024年公司股票基金交易金额7.57万亿元，同比增长13.2%，市占率为1.29%。1Q25公司经纪业务收入6.6亿元，同比/环比+41.9%/-19.0%。
　　兴证全球基金坚持以主动管理能力为客户创造长期价值回报，持续贡献稳健收益。2024年公司其他手续费业务收入（主要是兴证全球基金并表基金管理费收入）22.8亿元，同比-16%，在证券主营业务收入中占比23.9%，收入占比水平稳定。4Q24公司其他手续费业务收入6.6亿元，同比/环比-13%/+29%。1Q25公司其他手续费业务收入5.5亿元，同比+2.9%，环比-16.5%。1Q25末，兴证全球非货/权益/债券基金规模分别为2,624.4/1,350.2/1,123.0亿元，较年初-2.8%/-0.1%/-6.0%。
　　自营收益同比大幅转好，杠杆率保持稳定。2024年公司自营投资净收益28.3亿元，同比+358.9%。4Q24公司自营投资净收益6.2亿元，同比/环比扭亏为盈/-40.4%。1Q25公司自营投资净收益6.1亿元，同比/环比+86.2%/-1.0%。截至1Q25末，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别1,520/791亿元，较年初+0.4%/-2.0%；公司投资杠杆率2.63倍，较年初+0.01倍。
　　投资分析意见：维持兴业证券“买入”评级。根据年报及一季报表现，我们调整公司2025-2027年盈利预测，2025-2027E归母净利润为24亿元、27亿元、31亿元（原预测2025-2026年预测为24、26亿元），同比分别+10.6%、+12.4%、+14.0%。截至2025年4月25日，公司最新收盘价对应25年动态PB为0.85x。公司形成了以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮联动业务体系，持续推动专业优势与资源禀赋的深层次融通。兴证全球基金资管规模排名靠前，我们预计后续仍将受益于公募基金规模集中度提升趋势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2024年12月20日，证监会大连监管局对公司出具《关于对兴业证券股份有限公司大连分公司采取责令改正监管措施的决定》。2024年10月18日，证监会对公司出具《关于对兴业证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》。