事件：公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为32.87/6.66/6.58亿元，同比+11.26%/+4.41%/+3.65%；Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.28/2.47/2.40亿元，同比+22.69%/+26.95%/+23.56%。25Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.02/2.15/2.15亿元，同比-18.36%/-12.53%/-12.55%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3元（含税），合计派发现金红利人民币3.15亿元（含税），现金分红率47%。
　　24年收入稳健增长，新品开拓有望贡献增量。24年杏仁露系列收入31.88亿元，同比+11.38%，主要系量增贡献11.5%，吨价同比下滑0.1%，春节旺季提前备货，单品动销表现较好；果仁核桃系列收入0.85亿元，同比-2.29%，其中销量贡献增速5.0%，吨价下滑6.9%；杏仁奶系列收入0.12亿元，同比增长249%。从节奏看，24Q4收入同比实现快增、25Q1同比下滑，主要系春节错期影响，24Q4+25Q1收入合计同比基本持平。新品方面，25年推出“露露草本”植物养生系列饮品，主打“药食同源”理念，单瓶定价5元左右，目前已在电商平台、线下多地市场铺货，预计随着中式养生水市场爆发式增长，新品有望贡献增量。
　　24Q4&25Q1原材料成本下行提振毛利率，费用率有所提升。24年毛利率40.94%，同比-0.51pct，其中Q4毛利率39.83%，同比+2.12pct，25Q1毛利率为48.09%，同比+4.38pct，主要系苦杏仁价格下降。24年销售/管理/研发/财务费用率为12.73%/1.68%/0.48%/-1.57%，同比+1.09/+0.61/-0.55/+0.00pct，销售费用率大幅提升主要系电商运营、新市场开发、新产品上市等方面投入增加，管理费用率提升系股权激励支付费用增加。综合以上因素，24年归母净利率20.27%，同比-1.33pct，其中Q4归母净利率为21.91%，同比+0.74pct。25Q1归母净利率为21.51%，同比+1.43pct。
　　盈利预测与投资建议：根据2024年年报及2025年一季报相应调整盈利预测，我们预计2025-2027年公司营业收入为33.23/36.65/39.65亿元，同比+1.1%/+10.3%/+8.2%，归母净利润分别为6.78/7.60/8.27亿元，同比+1.8%/+12.2%/+8.8%，EPS为0.64/0.72/0.79元；对应2025年4月24日收盘价，PE为15.0/13.4/12.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；原材料成本上涨风险。