投资要点：
　　事件：公司公告2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收/归母净利润分别为146.67/10.56亿元，同比+3.20%/+63.74%；其中24Q4实现营收/归母净利润分别为18.21/亏损2.32亿元，同比+1.32%/减亏。25Q1实现营收/归母净利润38.27/1.65亿元，同比+6.69%/+61.10%。
　　U8大单品增势不减，25Q1量价表现亮眼。
　　2024年营收同比+3.20%，公司啤酒整体的销量同比+1.57%至400.44万吨，啤酒整体吨酒营收同比+1.60%至3663元/吨，其中U8增势强劲，销量同比+31.40%至69.60万吨，拉动结构升级；分档次来看，2024年中高档/普通产品营收分别同比+2.15%/-1.24%，普通产品收入下滑预计与需求偏弱有关。24Q4营收同比+1.32%，销量、吨酒营收分别同比+8.91%、-6.97%，吨酒营收下降预计与非啤酒业务收入、货折扰动有关。
　　25Q1营收同比+6.69%，其中公司啤酒整体的销量同比+3.11%至99.50万吨，大单品U8销量保持30%+的高增，并带动啤酒整体吨酒营收同比+3.47%至3846元/吨，量价均有良好增长，首季顺利实现开门红。
　　结构升级、成本弹性兑现，25Q1业绩实现开门红。
　　2024年净利率同比+3.01pct至9.03%，盈利能力显著提升：1)全年量价节奏稳健；2）24年毛利率同比+3.09pct至40.72%，吨酒营收同比+1.60%、吨酒成本同比-3.44%，结构升级叠加成本弹性兑现带动毛利率提升；3）24年销售费率同比-0.26pct至10.82%，管理费率同比-0.69pct至10.70%，费投稳健、管理精益化提升；此外所得税率同比1.97pct、子公司减亏，整体盈利能力明显提升。
　　25Q1净利率同比+2.33pct至5.94%，业绩表现强劲：1）一季度量价表现亮眼；2）原料成本仍有红利贡献、降本增效持续推进，毛利率同比+5.61pct至42.79%，其中吨酒营收同比+3.47%、吨酒成本同比-5.76%；3）25Q1市场投入增加，销售费率同比+3.73pct至15.65%，管理费率保持平稳，此外预计子公司持续减亏，净利率保持上行。
　　公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。
　　短期来看，在需求及场景修复下的行业β之外，公司改革动能充足、团队士气高涨，预计核心单品U8销量维持快速增长并带动吨价升级，成本端在降本增效举措下预计仍有一定弹性，2025年作为“十四五”收官之年，公司业绩高增尤可期待。
　　中长期来看，产品端，U8大单品处于放量阶段，品牌势能向上、终端自点良好；渠道端，作为老牌国企，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，有望逐步改善产能、人员冗余问题，深度挖潜供应链降低生产成本，同时选贤任能，激发员工活力、提升经营效率，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为154.64/161.64/167.36亿元，同比+5.4%/+4.5%/+3.5%，归母净利润分别为14.54/17.46/20.09亿元，同比+37.8%/+20.0%/+15.1%，EPS分别为0.52/0.62/0.71元，以2025/4/24收盘价计算，对应PE分别为24.5/20.4/17.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动风险。