25Q1营收/归母净利润37.9/3.7亿元，同比+8.9%/+16.0%，业绩超预期（我们前瞻预计25Q1公司营收同比+6%，归母净利同比+10%）。收入端，25Q1国内业务收入承压（收入同比-0.3%），外部消费环境相对平淡，公司25Q1阶段性去库存，且未采取降价举措；25Q1海外业务保持较快增长（收入同比+22.9%），干酵母产品在发展中国家维持成长速度，YE产品在欧洲等发达国家打开销路。25Q1毛利率同比+1.3pct至26.0%，成本红利稳步显现，海运费环比回落。展望25年，公司计划实现营收167.2亿元以上，同比增长10%+。我们看好公司国内业务收入维持韧性，海外业务保持成长速度，糖蜜成本下行/海运费环比回落的背景下期待25年利润弹性显现，“买入”。
　　25Q1国内市场需求承压，海外市场持续开拓
　　分业务看，25Q1酵母系列/制糖/包装/食品原料及其他营收27.7/1.6/1.0/7.6亿元，同比+13.2%/-60.7%/-4.4%/+44.1%；其他业务中，25Q1食品原料业务营收4.3亿元。分区域看，25Q1国内/国外营收21.0/16.8亿元，同比-0.3%/+22.9%，国内业务方面，外部消费环境相对平淡，24年末公司国内产品的库存处于相对高位，公司25Q1阶段性去库存，且未采取降价举措，25Q1国内业务收入承压；25Q1海外业务延续成长速度，公司海外销售团队日益完备，干酵母产品持续畅销，YE产品在欧洲等发达国家打开销路。
　　25Q1毛利率同比+1.3pct，归母净利率同比+0.6pct 
　　25Q1毛利率同比+1.3pct至26.0%，公司业务结构改善（低毛利率的制糖业务收入占比下降、高毛利率的酵母及衍生品业务收入占比提升），酵母主业中，成本红利稳步显现，海运费环比回落，海外工厂的盈利能力亦有提升；当前国内新榨季的糖蜜采购已步入尾声，25年成本红利释放的确定性较强。费用端，25Q1销售费用率同比+0.7pct至5.6%，管理费用率同比-0.2pct至3.5%，研发费用率同比-0.5pct至3.6%，财务费用率同比-0.5pct至0.1%；25Q1有效税率同比+4.2pct至19.3%；最终25Q1归母净利率同比+0.6pct至9.8%。展望25年，公司计划实现营收167.2亿元以上，同比增长10%+，糖蜜成本及辅料价格下行，海运费亦有望回落，期待利润弹性释放。
　　期待公司25年业绩弹性显现，维持“买入”评级
　　期待国内需求恢复、海外市场产能投放后的市占率提升，股权激励落地，对于核心员工实现利益绑定、提升积极性，我们维持盈利预测，预计25-27年EPS 1.79/2.09/2.32元，参考可比公司25年平均PE 24x（Wind一致预期），给予其25年24x PE，对应目标价42.96元（前次44.74元，对应25年25xPE，下调目标价主要系可比公司PE均值下行），维持“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题。