4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。4月政治局会议是每年上半年“承前启后”的关键会议，本次适逢美国超预期加征关税之后，市场关注度非常高，我们对此点评如下：
　　第一，总体感受——有紧迫感也有定力
　　首先，本次会议在肯定一季度成绩的同时，对外部冲击也有清醒认识。提到“外部冲击影响加大”，同时“要强化底线思维，充分备足预案”，也首次出现“经贸斗争”的表述。宏观政策方面，“加紧实施”、“用好用足”，都表明政策或存在一定紧迫感。
　　其次，但具体抓手上，更多还是在已有框架之内加码。“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，“坚定不移办好自己的事”，说明不搞强刺激，不走老路，政策保持充分定力。那么内部的“确定性”来自于哪里？一是新经济出现结构亮点。二是今年宏观政策力度不弱，在促消费、稳投资方面还有一定后劲。三是前期稳股市取得了较好效果，本轮国内信心明显强于2018年。
　　最后，兜牢民生底线是重中之重。“稳就业、稳企业”被放在“稳市场、稳预期”之前，“提高中低收入群体收入”、“帮扶困难企业”都被放在优先位置。二季度出口大概率会受到较大冲击，但美国滞胀风险同样严重，保主体就能赢得时间，民生问题是短期关键。
　　第二，适时降准降息，新工具关注政策性金融
　　会议强调，“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。其中，“加紧实施”、“用好用足”都是新提法，凸显外部冲击下政策紧迫感。但整体还是在已有框架之内加力，重点在落实。
　　财政方面重点提到了“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。”目前超长特别国债和大行注资特别国债都已启动发行，后续专项债也将加快进度，预计会在10月之前发行完毕，为二三季度稳内需提供资金支持。
　　货币政策方面，提到“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。”政治局会议直接提到降准降息的情况并不多，上一次是去年926政治局会议，但当时提法是“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，之后快速落地。本次提法是“适时”，和年初以来央行多次提到的“择机”意思相近，看似还要把工具用在刀刃上。本月MLF超额续作5000亿，短期降准的概率略有降低，4-5月出口数据表现是关键。
　　此外，本次会议罕见地直接提到了政策性金融。“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”，用途上主要是“支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。我们认为央行的新工具可能包括针对外贸企业的再贷款、消费扶持（尤其服务业）再贷款，而政策性金融可能侧重于科创相关投资，央行同样会给予定向资金。值得注意的是此处未提及地产，说明大规模收储等政策可能暂时很难落地。
　　第三，强调底线思维，“四稳”对应政策优先级
　　会议对经济定调是“呈现向好态势”，但也指出“外部冲击影响加大”，需要“强化底线思维，充分备足预案”，反映政策应对仍具有较强的托底性和相机抉择的特征。
　　整体政策基调是“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。四个“稳”给出了当下政策应对的目标排序。其中，“就业”与“企业”置于前两位，可能重点包含受关税影响较大的行业就业与企业收入，这些可能是触发后续增量刺激的关键因素，但还取决于关税谈判、经济循环传导等多重因素，年中左右可能是更为关键的博弈时点；而“市场”应指股市、楼市和汇率，也提到“持续稳定和活跃资本市场”，近期已有一定成效；稳预期的必要条件是前三者的稳定，同时价格信号可能也较为重要。
　　第四，短期重点在既定政策的出台和见效，服务业和地产符合预期
　　短期的政策重点在于“不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效”。几个政策抓手基本符合市场预期：
　　一是，“要多措并举帮扶困难企业”，“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系”，体现政策应对的“底线思维”。近日政策已将“对不裁员少裁员的参保企业继续实施稳岗返还政策至2025年底”，本次进一步提高返还比例。此外关注后续可能出台的出口企业定向支持（如再贷款、政策行信贷等）、出口转内销等政策方向；以及大学生就业、以工代赈等扶持政策。
　　二是，消费方面，继续提到“进一步提高中低收入群体收入”，“服务消费”得到明确。后续或有统一安排的消费补贴，重点关注相关补贴的门类和额度，生育补贴、幼托补贴等也有望逐步落地，供给端关注“服务消费再贷款”等落地。
　　三是，地产方面的表述更为具体，“城市更新”的“加力”、“存量商品房收购”的“优化”得到重点强调，有望在专项债资金中得到一定支持。当然，也需关注一线城市政策进一步放松的空间。
　　此外，会议着重强调解决地方政府拖欠企业账款问