事件概述
　　公司发布2024年年报及2025一季报，2024年公司实现营收107.78亿元，同比增长21.04%；归母净利润15.52亿元，同比增长30.00%；扣非后净利为15.22亿元，同比增长29.60%。单季度看，2024Q4/2025Q1公司实现营收分别为38.12/23.59亿元，分别同比增长4.28%/8.13%；实现归母净利润分别为5.53/3.90亿元，分别同比增长23.42%/28.87%；扣非后归母净利润分别为5.50/3.79亿元，分别同比增长22.79%/29.76%。2024年度分红，拟每10股派发现金红利（含税）11.90元。
　　分析判断:
　　收入端：洗护类产品增速亮眼，护肤类ASP提升
　　分品类看彩妆、洗护类延续高增长。2025Q1公司护肤类产品（含洁肤）实现营收18.69亿元（+2.5%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收3.75/1.12亿元，分别同比增长21.6%/138.6%。ASP变动看，2025Q1公司护肤类产品均价73.62元/支，同比+0.46%，环比+1.61%。美容彩妆类均价93.63元/支，同比-5.48%，环比+1.85%，美容彩妆产品均价下降系美容彩妆类品牌原色波塔销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；洗护类均价93.75元/支，同比-9.79%，环比-3.04%，洗护类产品均价下滑系（1）洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；（2）促销力度增加。
　　2024年度分品牌看，珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/其他品牌分别实现收入85.81/11.91/3.68/3.32/1.14/1.80亿元，分别同比+19.55%/+19.04%/+71.14%/+9.41%/+138.36%/+23.18%。分渠道看，线上/线下分别实现收入102.34/107.66亿元，分别同比+23.68%/-13.63%。2024年公司持续夯实“大单品策略”，全方位升级核心大单品，2024年珀莱雅品牌在天猫平台、精华品类、面霜品类均排名第一，持续保持领先地位；贴片面膜排名第2，面部护理套装跃升第2，眼霜排名第5，核心品类市场份额继续保持显著增长。另公司推出两个全新产品线净源系列（主打油皮产品）和光学系列（主打美白产品），我们看好新品拓圈赋能公司后续持续增长。
　　利润端：控费优异，盈利水平提升
　　2025Q1公司毛利率为72.78%（同比+2.67pct,环比-1.02pct），我们预计原材料成本下降带来毛利率同比提升。2025Q1公司加强费用端管理，控费优异，期间费率同比有所下降（2025Q1期间费率51.20%，同比1.81pct，环比-3.74pct），具体管理费率4.22%（同比-0.24pct，环比+1.77pct）、销售费率45.63%（同比1.22pct，环比-4.98pct）、财务费率-0.47%（同比-0.03pct，环比-0.58pct），研发费率1.83%（同比0.32pct,环比+0.05pct）。综合作用下2025Q1净利率达到17.19%（同比+2.75pct,环比+2.43pct）盈利水平提升明显。
　　投资建议
　　公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进，参考公司2025一季报我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入为123.95/141.30/158.26亿元（2025-2026前值为142.38/170.86亿元），归母净利润为18.49/21.28/24.36亿元（2025-2026前值为19.26/23.26亿元），EPS4.67/5.37/6.15元（2025-2026前值为4.86/5.87元）。对应2025年4月25日84.71元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期