事项：
　　 4月24日，公司发布2024年报，公司全年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%；扣非归母净利润15.7亿元，同比增长52.74%。
　　同日，公司发布2025年一季报，公司实现营业收入28.11亿元，同比增长42.49%，环比减少5.4%，归母净利润4.22亿元，同比增长54.1%，环比减少14.01%，扣非归母净利润4.09亿元，同比增长51.56%，环比减少15.08%。
　　评论：
　　业绩符合预期，公司归母净利创历史新高。其中四季度，公司实现营业收入29.72亿元，同比增长42.35%，环比增长10.15%；归母净利润4.91亿元，同比增长52.77%，环比增长2.15%。费用方面，公司全年期间费用总额8.29亿元，同比增长34%，期间费用率为8.3%，同比基本平稳。
　　公司矿山服务业务基本平稳。2024年，公司矿山服务业务整体规模保持稳定，实现营业收入65.4亿元，同比-0.96%，业务毛利率相对稳定，矿山服务业务总体毛利率26.75%，同比减少2.19个百分点，其中矿山工程建设毛利率稍有下降，主要系个别矿山工程建设项目受到生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响。2024年实现采供矿量4,149.18万吨；竣工竖井最深达1,526米，斜坡道最长达8,008米，目前均处于国内前列，此外，公司2024年末收购澳洲露天矿山服务商TerraMiningPty Ltd，进一步拓展公司业务链条，不断提升公司国际化经营水平。
　　铜量价齐升，资源业务成为主要增长点。2024年，LME铜均价9,269美元/吨（同比+8.7%）。2024年，公司铜金属产量4.87万吨，同比+158.62%，销量4.92万吨，同比382.70%，其中Dikulushi铜矿生产铜精矿含铜（当量）约1.48万吨，销售铜精矿含铜（当量）约1.41万吨，期末铜精矿含铜（当量）约0.32万吨；Lonshi铜矿生产阴极铜及铜精矿含铜（当量）合计约2.61万吨，销售阴极铜及铜精矿含铜（当量）合计约2.72万吨，期末阴极铜库存量0.45万吨，期末铜精矿含铜（当量）库存量约0.79万吨；Lubambe铜矿7月正式并表，7-12月生产铜精矿含铜（当量）约0.78万吨，7-12月销售铜精矿含铜（当量）约0.79万吨，期末铜精矿库存量含铜（当量）约0.04万吨，其中7-12月Lubambe铜矿铜精矿销售收入占比4.51%。磷矿方面，公司两岔河磷矿全年增产至35万吨，同比+115.65%，销售36万吨，同比+125.70%，公司资源板块营业收入32.1亿元，同比增长412.85%。
　　 2025年一季度业绩同比大幅提升。2025年一季度，公司铜金属（当量）产量1.75万吨，销量1.89万吨，磷矿石7.42万吨，销量7.11万吨。分业务看，公司矿石服务业务营业收入15亿元，同比-3.29%，毛利率同比-3.06个百分比，矿山资源开发营业收入12.96亿元，同比+232.7%，毛利率同比+1.9个百分点，带动公司一季度实现营业收入28.11亿元，同比增长42.49%，环比减少5.4%，归母净利润4.22亿元，同比增长54.1%，环比减少14.01%。
　　投资建议：考虑24年矿服业务增速下滑，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润21.93亿元、24.02亿元、27.53亿元（25-26年前值为22.24/27.48亿元），分别同比增长38.5%、9.5%、14.6%。我们采用分部估值，矿服业务，考虑公司近三年平均PE为20倍，我们给予矿服业务20倍PE；资源业务，参考可比公司估值情况，给予11倍PE，对应2025年目标总市值322亿元，维持“强推”评级。
　　风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期；矿服业务增长不及预期。