投资要点：
　　25Q1收入、业绩符合预期。佛山照明2024年实现营收90.48亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润4.46亿元，同比上升54%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比下降64%。其中，Q4单季度实现营收21.61亿元，同比下降4%；实现归母净利润1.95亿元，同比上升278%；实现扣非归母净利润-1.20亿元，同比转负。2025Q1公司实现营收21.45亿元，同比下降15%；实现归母净利润0.65亿元，同下降23%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降20%。公司25Q1收入、业绩符合市场预期。
　　现有业务持续突破，投资并购优化产业布局。2024年，在车灯业务方面，新开发9家中高端车企新客户，实现15个车型新项目落地及取得22个LED车灯模组新项目定点，并获得控制器项目定点，实现汽车电子领域“零突破”，车灯业务营业收入同比增长15.13%。海洋照明业务方面，顺利落地“渔机一号”“海塔一号”海洋牧场项目，对我国载人潜水器“蛟龙号”深海灯光系统进行全面升级，提升水下探测范围和精细目标搜寻能力。封装器件方面，车载LED产品进入热销新能源汽车领域供应链，智能感测器件成为国际知名品牌的供应商，MiniLED背光模组全年实现营收翻番、轻薄显示模组市场推广取得突破性进展。新业务方面，2024年公司在体育照明破局，投资设立佛照华光和产业基地；车灯照明投资建设燎旺车灯苏州生产基地，扩大生产规模，加快拓展长三角主机厂业务，向中高端产品市场布局升级；海洋照明延链，成功并购船舶照明企业“沪乐电气”，进一步做实做强海洋照明产业；机场跑道照明补链，联合广东机场集团下属企业增资控股“北京航信”，培育机场跑道照明新增长点。
　　 25Q1毛利率同比提升。25Q1公司实现毛利率19.59%，同比提升1.29个pcts。期间费用方面，25Q1销售费用率/管理费用率分别为4.02%、5.23%，同比分别+0.71、+0.76个pcts；财务费用率为-0.45%，同比提升0.12个pcts，最终录得25Q1销售净利率4.07%，同比下降0.50个pcts。24Q4公司净利率8.67%，同比提升5.85个pcts，主要系土地补偿款及商誉减值影响。
　　小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2025-2026年可分别实现归母净利润3.35、3.96亿元（前值为3.67、4.38亿元），新增2027年盈利预测为4.27亿元，同比分别-24.9%、+18.3%、+7.7%，对应当前市盈率分别为29倍、24倍和22倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险