公司发布2024年和2025Q1业绩：24年收入233.43亿（+18.79%）；归母净利润5.60亿（-14.78%）；扣非1.88亿（+59.36%）。符合预期，此前预计收入+15%，利润端略低于预期，此前预计-10%。25Q1：收入46.58亿（+27.74%），归母净利润-1.93亿，减亏1.07亿，扣非-2.28亿，减亏2.13亿。25Q1收入较超预期，此前预期15%-20%。
　　毛利率稳健，现金流显著好转。24年毛利率42.63%（-0.03pct），25Q1毛利率40.18%（+2.12pct）。24经营现金净额24.95亿（+613.40%），创历史新高，主要来自明显的收入成本剪刀差：全年销售商品、提供劳务收到的现金229.09亿（+20.34%），支付给职工及为职工支付的现金仅42.71亿（-3.01%）。
　　核心板块增速亮眼。教育收入实现72.29亿（+29.94%），AI语言学习机24年新增付费用户355万（+35%）。开放平台收入51.72亿（+31.33%），开发者达102万，API日调用量同比增长超763%。其他收入高增业务包括：智慧医疗（+28.18%）、智能硬件（+25.07%）、智慧汽车（+42.16%）、企业AI解决方案（+122.56%）。
　　延续投入强度，费用率稳中有降。24年研发投入增长19.37%，资本化占比同比增加1.81%。销售/管理/研发费用率分别为17.49%/6.23%/16.67%，同比变化为-0.75/-0.74/-1.04pct。25Q1费用率同比分别为-0.99/-2.83/-2.77pct。
　　星火大模型持续升级，中标领先。25年1月讯飞星火V4.0 Turbo底座再升级，发布首个基于全国产算力训练的深度推理模型X1，更少算力实现业界领先效果。公司24、25Q1应收分别同比增加21.39%、28.21%，主要来源于优质客户。24年公司大模型中标数量和金额均为第一。
　　维持增持评级。考虑到教育和平台业务增幅较快，且25Q1 G/B端重点商机储备同比提升48%，小幅上调25-26年收入预测为278.80、333.37亿，原预测为278.36、330.48亿。考虑到当前应收和存货情况，增加信用/资产减值损失预测，小幅下调25-26年归母净利润预测为9.69、12.12亿元，原预测为10.64、14.23亿元。新增27年收入、归母净利润预测为396.02、16.64亿元。公司全栈国产自研大模型能力领先有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，根据地业务规模显著提升，为长期成长提供动能，维持“增持”评级。对应2025年109倍PE。
　　风险提示：大模型和AI市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不及预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。