核心观点:4月政治局会议在一季度经济开门红和“外部冲击影响加大”的背景下召开，我们认为会议给出以下三大重要信号:第一，对于经济形势有准确判断，将美国大肆加征关税等一系列行为定义成“国际经贸斗争”，要做好中长期战略筹划，保持国内储备政策的弹性，“攻守兼备”不轻易亮出全部底牌;第二，强化底线思维，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，其中稳就业为四稳之首，超常规逆周期政策的出台和实施将以就业目标为主要出发点;第三，加紧加快既定政策的落实落地，如加快政府债券发行使用，为下半年政策加码腾出空间;加大加力重点领域的政策实施力度，重点是科技、消费和外贸三个方向，并据形势变化及时推出增量储备政策。
　　一、强化底线思维，充分备足预案。面对一季度经济“开门红”和美国关税政策的“冲击波”，政治局会议近年来首次提出强化底线思维，我们认为底线思维一方面理解为中美贸易谈判中的“底线”，另一方面是守住国内经济社会的“底线”。而现阶段国内经济的“底线”应是民生和就业，本次会议首次提出“四稳”目标，其中稳就业居于首位，显示面对关税冲击政策层面关注的核心目标，而稳定就业有赖于稳住重点地区出口企业，保持内需市场稳定复苏，稳定社会经济和资本市场预期。因此，如果未来关税冲击对企业经营和居民就业产生较大影响，下半年将“根据形势变化及时推出增量储备政策”。根据我们测算，当前关税加征幅度对于调查失业率的静态影响约为0.3个百分点。
　　二、适度宽松的货币政策将适时降息降准，新型政策性金融工具的推出将有利于信用扩张。本次会议货币政策延续适度宽松的基调，并再次明确提出“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济”。值得关注的是，本次会议明确提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”，支持方向为科技、消费、外贸等。我们认为内外兼顾下，中国货巾以策将仕一学度从宽松的序曲渐进走向实质性宽松。优先目标将逐步从金融稳定、汇率稳疋过渡到经济增长和充分就业，总量与结构工具双重发力。总量工具方面，25-50BP降准很有可能在4月政治局会议之后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到来。公开市场操作方面，二季度可能延续MLF净投放、买断式逆回购净投放。“强化政策取向一致性”背景下，央行也可能再次开启公开市场买入国债操作，配合政府债券发行。结构工具方面，央行可能创设新的结构性货巾以束上具引导商业银行信贷投放，加大对科技、消费、外贸等的支持。同时，新型政策性金融工具也很有可能推出并将在未来发挥重要作用，三大政策性银行很可能在未来设立金融工具用于科技、消费、外贸等领域的重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥。一方面可以解决重大项目的资本金缺口，另一方面将推动商业银行通过银团贷款等方式同步跟进配套融资。这将有助于实现信用扩张支持实体绘济。参照2022年，人民银行支持三大政策性银行分别设立金融工具，两批规模总计6000亿元，用于支持新型基础设施建设，各银行为金融工具文持的项日系计授信额度超过3.5万亿元。同时，政策性银行的金融债供给也可能增多，做为政策性金融工具的可能资金来源之一，并有可能配合财政贴息。
　　三、加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策。与过去加大实施宏观调控的政策表述不同，本次政治局会议提出“加紧实施”更加积极有为的宏观政策。亦如我们此前政治局会议前瞻所述，加快存量政策工具和债务规模的发行使用是当务之急，目的是为后续政策腾挪空间。财政政策方面提出：加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。年初以来地方专项债发行进度较快，截止4月中旬已达40%。往年专项债一般要求在9月底前发行使用完毕，我们认为今年或将时间提前至7-8月底，且从目前发行进度来看，这一要求也有望实现。这也意味着，加上刚刚启动发行的特别国债，二季度或将迎来政府债供给高峰，货币政策配合的必要性亦进一步提升。后续增量政策工具方面，我们认为或主要通过超长期特别国债方式，增加对消费和投资支持力度。而地方专项债方面，目前新增基建投资需求有限，未来或主要用于支持化债、企业拖欠账款以及房地产收储领域。需要注意，本次会议在防范化解重点领域风险方面，新增了“加快解决地方政府拖欠企业账款问题”的表述。
　　四、消费兼顾短期提振与长效机制，设立货币政策工具强化资金支持。首先，消费的政策基调仍是短期稳增长与长期结构转型并进。4月政治局会议延续对“提高中低收入群体收入，发展服务消费”的高度重视，既要通过以旧换新政策真金白银补贴商品消费，直接拉动相关领域销售额，又要通过居民增收与消费升级实现消费与民生的良性互促，为经济高质量发展注入持久动力。其次，存量政策方面，对“两新”政策扩围给出一定增量预期。据商务部，截至4月24日，消费品以旧换新政策实施以来，已有超过1.2亿人次享受到了补贴优惠，带动销售额超过7200亿元，一季度社零数据也显示以策双宋亚着，