2025Q1债券型基金概览
　　2025Q1，债市主要围绕宽货币预期、均衡偏紧的资金面、“股债跷跷板”、机构行为进行交易，走势较为跌宕，资金面压制下短端率先开启调整行情，而后逐渐波及长端，至季末曲线熊平。
　　2025Q1债基数量小幅增长、资产净值回落至2024Q2前水平。规模在10亿元以下的债基数量普遍增加，以中长债基金为主，10-50亿元债基数量小幅波动，50亿元以上的基金数量环季明显下滑，尤其是100亿元以上基金。
　　从持仓情况来看，中长债纯债基持仓较多政金债，金融债（除政金债）、中票次之，占比分别为31%、15%、10%。短融、中票、国债持仓占比较上季度分别增加0.35%、0.36%、0.26%，政金债持仓占比环比回落0.28%；短债持有较多中票和短融，由于2025Q1规模继续下滑，除持仓短融规模逆势增长1.94%之外，持仓各类债券市值多数下滑，其中，金融债（除政金债）、存单、政金债持仓占比分别回落0.57%、0.56%、0.41%；混合型（一级）持仓债券市值高于混合型（二级），二者持仓券种结构整体较为相似，以金融债（除政金债）、中票、政金债、企业债为主；被动指数债基持仓以政金债为主，其次是同业存单。2025Q1持仓存单比重回落、利率债比重增长。
　　2025Q1，债市整体处于逆风期，资金面延续紧平衡态势，政策端持续关注长债利率风险，收益率上台阶，至3月中旬行至高点，期间基金或止盈长期限品种，中长债、短债基金重仓券平均久期分别回落0.15、0.13年至2.94、0.97年，久期分歧度继续小幅抬升。由于资金利率中枢持续在政策利率上方运行，触及新的利率走廊上沿，回购利率与债市利率持续倒挂，基金继续降低杠杆。
　　2025Q1纯债基持仓分析
　　中长债基金重仓券种结构整体变动不大，仍以政金债为主，2025Q1持仓规模小幅回落，但金融债（除政金）、信用债、地方债市值明显提升。短债基金重仓券结构整体变化不大，也仍以政金债为主，2025Q1持仓规模下滑，但持仓信用债的市值明显提升，达到近2年来新高。
　　前五大持仓方面：（1）金融债：中长债基持仓金融债仍以银行普通债为主，结构变动不大，短债基金持仓以商业银行二永债和普通债为主，2025Q1二者持仓规模均明显回落；（2）城投债：持有浙江城投债市值增加，呈现一定的信用下沉趋势；（3）产业债：中长债基金持仓维持对非银金融的重仓，但规模小幅下滑，短债基金持仓非银金融市值下滑；（4）利率债：部分中长债基或止盈长期限品种。
　　由于一季度债市环境整体偏弱，情绪较为敏感，基金、理财等非银机构负债端承压，赎回较多。展望后市，2025Q2，随着近期行情逐渐企稳，市场也逐渐对利多敏感，基金负债端或进入修复区间，规模有望迎来反弹。
　　近期债市已逐渐修正此前透支的货币宽松预期，后续扩张性财政政策发力在即，叠加外部环境仍复杂多变、对国内经济影响尚未完全显现，必要时仍需要宽货币继续发力。若期间流动性投放较为充裕，甚至降准落地，则对短端形成一定利好，但若资金中枢未大幅下行，空间或整体有限。而当前超长端或受制于政策预期以及超长期特别国债的发行，或存在一定波动，但调整也是可能交易机会。在这期间，考虑到关税博弈对二季度经济基本面的或有压力，叠加政府债放量之下宽货币预期升温，曲线陡峭化后将打开中长端利率下行空间，5-10年期品种或可考虑一定的做多机会。
　　风险提示：政策不确定性；投资者行为不确定；评价的主观性。