投资要点：
　　公司收入业绩超过预期。苏泊尔2025年Q1实现营收57.86亿元，同比增加8%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长6%；实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长5%。
　　外销高景气，内销恢复性增长。我们预计公司25Q1内销业务取得恢复性增长，公司受益于家电以旧换新趋势，2025年电饭煲、微波炉等纳入以旧换新国补品类，公司核心品类直接受益；外销业务由于美国关税政策等影响，有一定抢出口现象，因此取得较快增速。2024年公司炊具业务实现收入68.36亿元，同比+12.88%；电器业务实现收入153.00亿元，同比+2.25%。明火炊具业务，苏泊尔通过持续产品创新和迭代，聚焦突破重点品类，如攻克铁锅不粘技术、推出高颜值且体验好的巧易开悦旋压力快锅。餐饮具业务，持续精进大单品策略，以多功能差异化大单品驱动品类增长，随享系列保温杯上市至今保持热销。厨房小家电业务，坚持差异化产品创新战略，并进入新细分类目，如台式净饮机、制冰机、茶吧机等。分内外销来看，2024年公司内销主营业务实现收入147.57亿元，同比下降1.20%，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、Gen Z等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业；外销实现收入74.11亿元，同比增长21.28%。外销主要得益于SEB消费者业务增长显著、其他外销客户的需求增长，公司发挥创新协同、成本优势，全年外销业务取得较快增长。
　　线上线下渠道加速融合。线上整体竞争加剧，苏泊尔线上销售仍保持增长。公司在传统电商上不断优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比，兴趣电商上，在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式，不断提升营销效率并逐步提升抖音商城的销售贡献。线下渠道公司与美团闪购、京东到家、饿了么等平台深化合作，为线下门店生态注入新的活力，且不断加强与区域地产商、装修公司的合作，开拓前装市场业务。
　　外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。公司发布《关于增加2024年度日常关联交易预计额度及2025年度日常关联交易预计公告》，预计2025年关联交易总金额为人民币74.6亿元，同比+5%。公司关联方SEB集团全年销售额增长等具有信心，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。
　　盈利预测与评级。我们维持25-27年盈利预测23.8/24.8/26.1亿元，同比分别增长6.0%/4.2%/5.4%，对应PE分别为19/18/17倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险