事件：海信视像公布公布2025年一季度报告。公司2025Q1实现收入133.8亿元，YoY+5.3%；实现归母净利润5.5亿元，YoY+18.6%。展望后续，随着公司产品结构不断优化，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。
　　Q1收入实现稳健增长：国内市场方面，以旧换新政策刺激电视行业更新需求。公司作为国内电视行业龙头企业，凭借丰富的产品矩阵和多元化的渠道体系更受益于政策刺激。根据奥维云网数据，2025Q1海信+Vidda国内电视零售额YoY+5%。我们判断，Q1公司内销电视业务收入增长向好。海外市场方面，公司凭借体育营销持续提升海外品牌知名度和渠道拓展效率。根据产业在线数据，2025年1~2月海信外销电视销量YoY+9%。我们判断，Q1公司外销电视收入表现平稳。海信是2025年世俱杯的全球官方合作伙伴，有望凭借体育营销进一步提升品牌影响力。
　　Q1盈利能力同比提升：Q1公司归母净利率同比+0.5 pct。Q1公司净利率提升，主要原因包括：1）以旧换新拉动以Mini LED电视为代表的中高端产品销售，从而带动内销电视毛利率提升。Q1公司整体毛利率同比+0.2 pct。2）公允价值变动净收益同比+0.4亿元。
　　Q1单季度经营性净现金流同比增加：公司Q1单季度经营性现金流净额同比+8.7亿元，主要因为公司收入实现稳健增长。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+22.1亿元。
　　投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片业务构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2025年~2027年的EPS分别为2.03/2.28/2.52元，维持买入-A的投资评级，给予2025年15倍的市盈率，相当于6个月目标价为30.46元。
　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。