事件：公司发布2024年年报，公司2024年实现营收26.31亿元（同比+4.10%），归母净利及扣非净利0.56亿元（同比+104.45%）、0.67亿元（同比+6.94%）；4Q2024实现营收6.98亿元（同比+5.48%），归母净利及扣非净利-0.29亿元、-0.24亿元。
　　制剂业务改善带动业绩，费用率较平稳：公司2024年度净利高增，主要得益于制剂业务经营利润同比改善，亏损幅度显著收窄：制剂业务收入2.55亿元（同比+142.56%），毛利额约增长0.75亿元，同时，通过研发效率提升，制剂研发投入同比减少0.20亿元。公司2024年毛利率为34.66%（同比-4.51pct），净利率为2.13%（同比+1.05pct），公司销售、管理、财务、研发费用率分别为5.66%（同比+1.79pct）、13.44%（同比+0.38pct）、0.41%（同比-1.03pct）、9.08%（同比-0.57pct）。
　　非沙坦放量有望带动原料药业务，制剂产品丰富有望持续增长：仿制药原料药及中间体业务来看，沙坦类原料药产品销量1,744吨（同比+13%），实现稳定增长，进一步夯实了公司在沙坦领域的市场地位；非沙坦类原料药的销售量124吨（同比+169%），未来随着非沙坦类产品专利到期，全球客户需求进一步提升，公司原料药业务有望迎来持续的快速增长。制剂业务来看，公司产品管线持续丰富，截止2024年，公司累计已获批52个制剂批件；此外公司销售渠道不断拓宽，业务模式涵盖医疗、零售及电商渠道，截至到2024年12月底，已合作医院14,000多家，覆盖1,000多家连锁门店以及广阔市场2万多家终端，同时公司国采和省级续采产品中选数量也在不断扩大，为制剂业务不断提供增量。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入31.35/36.52/42.39亿元，归母净利润2.40/3.44/4.46亿元。对应PE分别为28.51/19.94/15.37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料药价格波动风险；产能释放进度不及预期；汇率波动风险等