事件：2025年4月24日，公司发布2024年年度报告&2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入7.82亿元，同比增长33.33%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长20.82%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长108.55%。2025年Q1公司实现营业收入1.89亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长72.98%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长85.28%。
　　点评：
　　核心业务色谱填料和层析介质明显回暖，海外实现重要突破。
　　1）根据业务类型来看：2024年公司核心业务色谱填料和层析介质实现营业收入4.51亿元，同比增长10.20%；其他业务方面，公司新增色谱分析仪器及配件实现营业收入1.54亿元，主要来自于收购公司福立仪器的并表；蛋白层析系统及配件实现营业收入0.40亿元，同比减少33.41%；液相色谱柱及样品前处理产品实现营业收入0.73亿元，同比增长26.15%；IVD用核心微球产品实现营业收入530万元，同比增长9.53%；光电领域用微球产品实现营业收入0.36亿元，同比增长1.77%；分离纯化技术服务实现营业收入925万元，同比增长8.62%；其他产品实现营业收入1,335万元，同比增长33.04%。
　　2）根据区域分布来看：2024年公司境内业务实现营业收入7.33亿元，同比增长30.11%；境外业务实现营业收入0.47亿元，同比增长122.19%，超额完成年初设定的国际业务收入同比增长100%的营业目标；公司在海外药企实现抗体、血液制品、胰岛素、抗生素等应用方向不同阶段的项目导入，公司重视拓展印度生物医药分离纯化市场机会，在以往色谱分析耗材的业务基础上，2024年取得药厂放大项目色谱填料订单的突破。
　　3）根据季度趋势来看：和2024年前三季度相比，2024年Q4公司业绩增长显著加速，单季度实现营业收入2.33亿元，同比增长71.47%，其中核心业务色谱填料和层析介质表现亮眼，从2024年前三季度同比减少1.74%到2024年全年同比增长10.20%，单季度彻底扭转主业下滑趋势。2025年Q1公司延续增长趋势，如果剔除福立仪器并表口径影响因素，公司营业收入同比增长10.17%，其中核心业务色谱填料和层析介质产品实现营业收入约1.11亿元，同比增长约10.62%。
　　我们认为，公司核心业务色谱填料与层析介质已经逐步走出低谷，重新恢复增长，2024年海外业务实现重大突破，未来发展值得期待。
　　核心业务毛利率相对稳定，盈利能力存在较大提升空间。
　　1）从毛利率来看：2024年度公司整体毛利率70.22%，同比减少约7.67pct，主要是由于福立仪器的并表导致仪器产品占比增加，拉低整体毛利率水平，公司通过产品创新、生产工艺优化、海外市场拓展等多措并举，将色谱填料和层析介质类产品的毛利率波动控制在3%以内，2024年的毛利率水平为81.56%，依然保持较高水平。
　　2）从期间费用来看：2024年公司销售费用同比增长37.36%，剔除福立仪器影响后销售费用同比增长10.96%；管理费用同比下降22.18%，剔除股份支付费用影响后管理费用同比增长32.75%；研发费用同比增长9.61%，剔除股份支付费用影响后研发费用同比增长22.45%。
　　我们认为，2024年公司股份支付费用4,481万元，计提商誉减值2,506万元，子公司赛谱仪器净亏损1,004万元，2025年Q1股份支付费用1,429万元，以上因素对于公司利润端扰动较大，考虑到公司核心业务色谱填料和层析介质经营稳健，随着股权激励到期和子公司经营改善，公司未来盈利能力存在较大提升空间。
　　大分子和小分子布局均衡，面临商业化放大和进口替代两大机遇。
　　1）2024年公司发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为792家，同比增加23家；2024年应用于药企商业化项目（含新药注册阶段）的色谱填料和层析介质销售收入约0.93亿元，占比约20.62%。
　　2）从大分子领域来看：2024年应用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质的销售收入约2.49亿元，同比基本持平，截至2024年底有超过50个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，有超过6个抗体和1个重组白蛋白药物转为商业化生产使用。
　　3）从小分子领域来看：2024年应用于胰岛素、多肽、抗生素等三类中小分子药物项目的色谱填料产品实现销售收入约1.65亿元，同比增长约16.13%，其中包括GLP-1在内的多肽类药物实现色谱填料销售收入约0.90亿元，同比增长约34.28%。
　　4）2024年公司继续全面深化战略客户合作关系，完成与盛迪亚、丽珠福兴、诺泰生物、康诺亚和翰宇药业等5家客户的战略合作协议签署工作，2024年来自签约生物医药战略客户的销售额约2.24亿元，占比约49.67%。公司重要客户恒瑞医药子公司苏州盛迪亚生物注射用卡瑞利珠单抗（艾瑞卡？）10000L不锈钢生物反应器生产线获批上市使用，该项目三步层析介质成功采用公司的高性能层析介质替代三款进口介质，是国内首个采用全国产化层析介质的抗体商业化项目，变更后产品质量高度可比，确保了产品变更前后的稳定性与一致性。
　　我们认为，公司是国内领先的色谱填料和层析介