本报告导读：
　　公司自主品牌彰显活力，主粮业务大增。海外业务表现稳健，客户及销售结构持续优化，同时产能扩张将落地。业绩增长确定性较强。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，目标价75元。预测2025-2027年公司EPS分别为1.5/1.92/2.46元。公司三大主品牌增长势头猛，品类结构快速调整，海外业务持续优化。对比可比公司，我们认为中宠股份国内业务增长潜力高、海外业务韧性强，给予公司2025年50x估值，对应目标价75元。
　　公司发布24年年报及25年一季报：公司24年实现营收44.65亿元（同比+19.15%），归母净利润3.94亿元（同比+68.89%）。基本每股收益为1.34元，加权ROE为16.8%。25Q1实现营收11.01亿元（同比+25.41%），归母净利润0.91亿元（同比+62.13%）。利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金002891红利1.5元（含税）。
　　自主品牌彰显活力，主粮业务大增。公司聚焦国内自主品牌业务、聚焦主粮品类，构建顽皮、领先及ZEAL核心品牌矩阵。顽皮品牌调整升级完成后焕发全新活力，24H2实现高速增长；领先品牌持续营销破圈，通过IP联名、直播探厂等活动形成用户心智；ZEAL全新上市天然风干粮，正式跻身新西兰进口品牌高端主粮赛道。2024年，公司主粮品类收入11.1亿元，同比+91.85%，实现大增。我们认为，主粮空间更大、黏性更强且毛利率更高，公司有望在三大主品牌的支撑下实现营收及业绩双增。
　　海外业务表现稳健，结构持续优化。公司24年海外业务营收30.5亿元，同比+14.62%，占比同比-2.7pct至68.33%。客户结构方面，公司积极开拓欧洲客户，成为代工业务新增长动能，分散地缘政治风险；产能布局方面，公司美国第二工厂在建，达产后将实现1.2万吨的产能，打造韧性供应链护城河；销售结构方面，公司积极发展海外自主品牌业务，构建业绩增长又一动能。我们认为，公司海外产品、业务、市场多元化，同时产能扩张将落地，有望持续贡献利润。
　　风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。