本报告导读：
　　受投资收益增加推动，公司2024年归母净利润同比增10.58%。2025年一季度公司归母净利润同比增31.6%。公司创投贡献业绩明显，未来转型可期，增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：创投贡献业绩明显，未来转型可期，维持“增持”评级。受本期公司经济适用房项目结转收入减少影响，2024年公司实现营业收入19.75亿元（营业总收入19.80亿元），同比下滑58.21%；受投资收益增加推动，公司实现归母净利润17.25亿元，同比增加10.58%。公司2024年度利润分配预案为向全体股东按每10股派发现金红利3元（含税）。2025年1季度，公司实现营收10.6亿元，同比增274.9%。本期公司商品房项目结转利润增加以及投资业务收益增加实现归母净利润6.92亿元，同比增31.6%。预计公司2025年EPS是1.08元，给予公司2025年8倍动态PE，对应合理价值为8.64元，维持“增持”评级。
　　2024年公司通过房票安置等手段推动项目去化。1）2024年，公司房地产业务实现合同销售面积1.87万平（商品房项目1.83万平、经济适用房项目0.04万平），同比减少92.66%；实现合同销售金额6.20亿元（商品房项目6.19亿元、经济适用房项目139.54万元），同比减少67.59%。新开工面积5.16万平，同比减少80.78%；竣工面积13.12万平，同比减少61.93%。房地产开发销售业务营业收入5.57亿元，同比减少84.09%。2）2024年，公司市政业务实现营业收入11.54亿元，同比减少5.67%。
　　创投滚动良性运作，晨牌药业合并报表贡献业绩。1）2024年，新增投资迪诺薇华、瑞初医药、领跑微电子3个项目。2）择机运作所持栖霞建设、北信源等二级市场标的兑现收益。3）2024年6月，公司将晨牌药业纳入合并范围。4）公司投资的一脉阳光、华昊中天在港交所发行上市，原力数字北交所上市申请已受理。5）2024年，公司实现投资收益22.94亿元，同比增加16.74%；实现公允价值变动收益2477.85万元。
　　负债水平低位，融资成本继续下行。2024年末，公司资产负债率为47.97%；有息负债总额为95.00亿元，占总资产的比例为24.74%。整体平均融资成本为2.72%，同比下降0.27个百分点。
　　风险提示：公司面临加息和政策调控风险，以及转型不成功的风险。