建投能源公布业绩：2024年实现营收235.17亿元（yoy+20%），归母净利5.31亿元（yoy+182%），扣非净利3.99亿元（yoy+5401%），均和业绩快报一致。公司预告1Q25归母净利4.47亿元（yoy+77%），高于华泰预测区间（2.85~3.15亿元），得益于煤价和资金成本下降。电量增长与煤价下降抬升火电盈利能力，煤电装机规模有望持续扩大，多能互补完善资产结构。公司2024年拟派息0.13元/股，占当期可供分配利润比例94%；公司2025-26年计划派息不低于当期可供分配利润的50%。维持“增持”评级。
　　电量增长与煤价下降抬升火电盈利能力
　　2024年公司控股发电量yoy+28%至504亿千瓦时，得益于装机容量增长（yoy+19%）和利用小时数提升（yoy+2%）。2024年公司平均结算电价yoy-2.8%至388元/兆瓦时（不含税），主要是装机结构变化影响。2024年公司火电电量毛利率yoy+3.5pp至21.3%，得益于电量增长与标煤单价yoy-10%。1Q25公司发电量yoy-7%至130亿千瓦时；考虑到下游需求变化和煤价下行，我们预计2025年火电电量毛利yoy+7%、毛利率yoy+3pp。
　　控参股电厂增量充足，煤电装机规模有望持续扩大
　　2024年末公司煤电控股装机1,177万千瓦、对应权益774万千瓦，参股装机1,251万千瓦、对应权益384万千瓦；公司控股在建煤电合计202万千瓦，有望于2026年投产；公司参股的在建与拟建煤电合计466万千瓦，有望为公司贡献增量投资收益。
　　火电+新能源协同开发，多能互补完善资产结构
　　公司采取煤电/热力+新能源的协同开发路径，2024年末公司已投运新能源装机45.71万千瓦，在建项目60万千瓦，备案及储备项目216万千瓦；随着在建项目陆续投产，新能源发电收入有望持续快速增长。公司液态压缩空气储能中试项目和用户侧储能项目已投运，临城抽蓄项目已取得国家纳规批复。公司通过多能互补方式逐步完善电力资产结构。
　　上调盈利预测和目标价
　　考虑到标煤单价的下调，我们将公司2025-26年归母净利上调21%/22%至8.64/9.93亿元、预计2027年为10.15亿元，对应BPS为6.12/6.46/6.78元。Wind一致预期下可比公司2025年PB均值1.2x，公司盈利能力修复，给予公司2025年1.2xPB，目标价7.34元（前值6.41元，基于2025年1.1xPB）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。