铖昌科技发布年报和25年一季报，2024年实现营收2.12亿元（yoy-26.38%），归母净利-3111.79万元（yoy-139.04%），低于我们此前预期的0.90亿元归母净利，主要系公司产品交付验收进度低于预期，且研发投入增长。公司24年收入低于3亿且归母净利为负，根据规则公司股票交易将被深交所所实施退市风险警示，4月24日起股票简称由“铖昌科技”变更为“ST铖昌”。考虑到公司24年业绩下滑主要系行业因素导致的交付节奏滞后，其行业核心地位和技术产品优势未发生改变，且25年一季度业绩已出现明显拐点，我们认为公司在仍具备投资价值，维持“买入”评级。
　　一季度业绩拐点显现，25年全年业绩高增可期
　　24年受到下游用户项目招标延期、相关项目审批周期延长导致交付验收延迟等因素的影响，公司产品交付验收进度低于预期，业绩下滑明显。25年一季度随着行业采购节奏回归正常，公司需求和订单大幅增长。25Q1实现收入0.92亿元（yoy+365.26%），归母净利0.30亿元（yoy+300%），当前公司在手订单饱满，新项目进展顺利，全年高增长可期。
　　技术优势持续巩固，核心行业地位不变
　　公司是国内少能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，早期致力于星载相控阵技术和产品，参与多项国家重点项目，推出的星载T/R芯片产品在多系列卫星中实现了大规模应用；近年来公司依托前期建立的技术优势将产品和业务拓展至机载、弹载、地面相控阵领域，行业地位和口碑持续提升，也有效扩大了公司的业绩增长点。
　　25年星载基本盘扎实，机载配套构筑新成长曲线
　　25年公司针对下一代低轨通信卫星研制的T/R芯片有望实现批量交付，为进一步扩大市场份额做好相关储备；此外公司多系列型号遥感卫星项目进入批量交付阶段；机载方面，公司前期布局的多个研制项目已在24年通过用户系统验证，25年起多个型号将逐步进入量产阶段。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年归母净利分别为1.15/1.84/2.57亿元（前值25-26年为1.61/2.40亿元，下调29%/23%），下调原因为公司研发费用预计保持较高水平。可比公司25年Wind一致预期PE均值为70倍，给予公司25年70倍PE，目标价39.45元（前值59.19元，基于25年76倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险；公司2025年4月24日起起被实施退市风险警示，股票简称由“铖昌科技”变更为“ST铖昌”。