再升科技2024年实现营收14.76亿元（yoy-10.87%），归母净利9075.28万元（yoy+137.99%），营业收入下降主要系悠远环境不再纳入合并范围所致，同比口径下收入实际同比+11.53%，归母净利基本符合我们此前预期（0.98亿元）。1Q25公司实现营业收入3.24亿元，同比-4.59%，归母净利为3356万元，同比+3.69%，公司生产技术调整导致短周期收入承压，但公司不断拓展新市场、新应用，积极创新研发新产品，部分产品销售亮眼，考虑到下游新兴领域投资、家装消费有望维持景气，维持“增持”评级。
　　24年可比口径各业务销售维持景气，持续拓展新市场新应用
　　24年公司干净空气业务/高效节能业务分别实现收入6.65/7.76亿元，同比-32.04%/+19.11%，受出售悠远环境影响，无尘空调产品收入下降70.20%，剔除悠远影响可比口径下，无尘空调产品收入同比+39.67%；高效节能材料收入则受益产品在绿色建筑、家电应用领域的销售增长。1Q25公司干净空气材料收入同比-11.5%，主要受市场需求波动及公司生产技术改造交期延后等多种因素影响，但PTFE膜材增长较快，部分对冲了其他业务的下行压力；高效节能材料收入同比-5.11%，VIP板材收入有所减少，但AGM隔板收入同比增速较快；无尘空调系列产品收入较上年同期增长34.39%。
　　期间费用管控较好，经营性现金流向好
　　24年综合毛利率21.96%，同比+0.04pct，其中干净空气/高效节能业务毛利率为31.99%/13.74%，同比+5.6/-1.3pct。1Q25公司综合毛利率同比+3.95pct至25.1%，毛利率稳步修复。24年公司期间费用率15.99%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.97%/6.20%/6.02%/0.81%，同比-0.32/-0.56/+0.50/-0.42pct。24年经营净现金流2.24亿元，同比+2.22亿元，主因回收款项票据到期承兑，而支付货款票据尚未到期所致，收现比/付现比分别为88.5%/74.5%，同比+14.3/-0.2pct。2024年末公司资产负债率28.3%，同比+1.6pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利能力持续改善，展望25年，我们认为AI发展催化下，下游新兴领域固定资产投资有望维持景气，同时以旧换新、家装补贴扩围影响下，家电消费有望维持景气，我们预计公司产品需求维持旺盛，我们维持公司25-26并引入27年EPS预测为0.13/0.17/0.19元（25-27年CAGR为28.3%）。可比公司25年Wind一致预期PEG均值为1.45倍，考虑公司业务转型进行时，尚存不确定性，给予公司25年1.1xPEG（前值24年0.56x），目标价4.04元（前值3.47元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅增加，汇率大幅波动，坏账风险。