公司公布2025Q1业绩：公司实现营收2.13亿元，同比+33.41%，归母净利0.33亿元，同比+47.71%，扣非净利润同比+57.51%。业绩增长主要受益于国内以旧换新政策催化及公司营销、渠道、产品的多维发力。值得关注的是，25Q1经营活动现金流净额为2931万元（同期仅-208.6万元），盈利质量优化。随着政策红利的持续释放和新兴渠道的拓展，我们维持对国内业务的高增长预期，继续看好全年内销表现。维持“买入”评级。
　　Q1国内品牌业务成长积极、海外业务开始承压
　　国内业务享政策红利：25Q1品牌国内收入同比+51.4%（收入占比达到78%），受到国补政策拉动，公司核心品类（蒸锅/电饭煲/养生壶）升级需求放量。海外业务短期承压：25Q1品牌海外收入同比+0.63%（24Q1同比+28.23%）、ODM业务收入同比-8.66%（24Q1同比+32.5%），主因美国关税政策扰动及客户库存周期调整。展望Q2，国内业务依然有望受益于以旧换新政策的逐步深化，同时山姆/抖音等新渠道也有望成为有力补充；而海外自主品牌及ODM业务或仍受关税政策扰动，短期影响仍需观察。
　　内销优化推动毛利率上行
　　公司1Q2025毛利率为49.87%，同比+1.15pct，主要系高毛利内销占比提升及产品结构升级。我们预计Q2国内毛利率仍有望受益于以旧换新带来的产品升级。
　　25Q1销售费用率提升，但管理费用管控显成效，整体期间费用率同比下降
　　25Q1公司整体期间费用率同比-2.01pct。其中，销售费用率同比+3.39pct（主要受线上线下推广力度加大影响）；管理费用率同比-3.82pct（主要受经营杠杆优化及数字化管理降本影响）；研发费用率同比-1.94pct（规模效应提升）；财务费用率同比+0.36pct。
　　继续看好25年公司国内业务增长
　　以旧换新政策利好如期释放，我们维持25-27年归母净利为0.89/1.06/1.16亿元的预期，对应EPS为0.27/0.33/0.35元。截至2025/4/23，Wind一致预期可比公司25年平均PE为26.5x，以旧换新补贴拉动下国内品牌业务明显受益，同时公司为高端小家电稀缺标的，享受稀缺性溢价，给予公司25年45xPE，维持目标价12.15元。
　　风险提示：国内市场开拓受阻。海外需求波动。行业竞争加剧。