新能源乘用车业务放量+数字能源业务高增，2024Q4收入同环比稳健增长。2024年公司营收127.02亿元，同比+15.3%，高于2024年汽车行业产销同比增速（分别为+3.7%/+4.5%）。公司2024年归母净利润7.8亿元，同比+28.0%，利润增速高于收入增速，预计主要受益于：1、新能源乘用车业务放量带来规模效益；2、数字能源业务快速增长贡献增量；3、海外业务盈利能力改善。业务分领域来看，2024年乘用车业务营收达到70.9亿元（同比+30.6%），占总营收比例达到55.8%（同比+6.6pct）；商用车和非道路业务营收为41.8亿元（同比7.5%），占比降为32.9%（同比-8.1pct）；数字与能源热管理业务营收为10.3亿元（同比+47.4%），占比为8.1%（同比+1.76pct）。公司2024Q4营收34.97亿元，同环比分别+15.6%/+14.5%；归母净利润1.79亿元，同环比分别+6.4%/-10.9%。Q4利润环比下滑可能跟收入确认节奏、资产减值和信用减值等因素有关，Q4资产和信用减值亏损同比增加0.5亿元，亏损环比增加1.4亿元。
　　 2024Q4毛利率环比提升显著。2024年公司综合毛利率为20.1%，同比-0.4pct，主要系会计准则变更导致。分业务板块来看，2024年商用车和非道路业务毛利率为23.2%（同比+0.9pct）；乘用车业务毛利率为16.4%（（同比-0.5pct）。2024Q4公司毛利率为20.2%，同环比分别-2.7pct/2.5pct，同比下滑主要系会计准则变更，将销售费用中的质保费用调整至营业成本中，环比提升预计主要系：1、海运费持续下行；2、产品结构改善；3、北美生产基地盈利能力提升。2024Q4公司归母净利率为5.1%，同环比分别-0.4pct/-1.5pct。因会计准则变化，剔除销售费用率不计，其他三项费用率同比变化较小，环比来看研发费用率有些许下滑。
　　关税影响可控，2024年北美地区盈利能力持续提升，欧洲地区同比显著减亏。关于美国对华加征关税，目前公司应对措施包括：1）产能转移：公司已在墨西哥、欧洲、东南亚等地建厂，将加速对美国业务敞口转移至海外基地生产；2）成本向下传导：与客户协商分担或由客户承担关税成本；3）短期内，合理利用海外安全库存，调整发货节奏。2024年公司北美地区营收为19646万美元，同比增长+50.47%；实现净利润约604万美元，同比扭亏为盈；2024年北美毛利率达到23.95%，同比+2.9pct，预计系墨西哥工厂产能利用率持续提升及产品结构优化所致。2024年公司欧洲板块实现营收为1.57亿元，同比+31.29%，波兰新工厂完成现有项目产能扩产。
　　新能源乘用车业务盈利能力持续提升，商用车业务结构改善，第三曲线加速拓展，海外扩产+开始贡献利润，维持“增持”评级。（1）当前公司新能源乘用车业务处于订单兑现阶段，受益于头部客户份额提升和品类拓展，盈利能力有望伴随规模效应+客户升级带来盈利能力改善；（2）商用车行业，新能源化带来新机遇，公司作为行业龙头有望受益；（3）中长期来看，第三曲线数字能源业务（储能、数据中心液冷、超充等）覆盖多条蓝海赛道，成长空间广阔，新获订单占比提升，后续有望加速兑现，成为公司新盈利增长点；（4）公司积极布局机器人第四曲线业务。（5）考虑到公司海外产能扩张顺利，北美地区已实现盈利，全球化布局有望提前进入收获期。根据最新情况，调整对公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预计分别为10.21/13.46/16.35亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；全球贸易政策风险。