金山办公2025年Q1实现营收13.01亿元（yoy+6.22%），归母净利4.03亿元（yoy+9.75%），扣非净利3.90亿元（yoy+10.72%）。25Q1收入稳健增长主要受益于WPS个人业务及WPS 365业务的持续增长，利润提升主要得益于毛利率水平优化。我们认为，得益于产品卡位优势与AI功能升级，公司AI商业化有望提速，看好盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　WPS个人：看好25年WPSAI活跃用户数加速增长
　　25Q1 WPS个人业务收入8.57亿元，同比+10.86%，实现稳健增长，主要得益于用户基数与付费用户数的同比增长。截至25Q1，WPSOffice全球月活设备数6.47亿，同比+7.92%，环比+2.37%，用户基数不断扩大，其PC版/移动版月度活跃设备数分别为3.01/3.46亿，分别同比+11.30%/ +5.14%。截至24年底，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，我们认为，伴随用户基数增长与产品功能升级，WPSAI活跃用户数有望加速增长。
　　WPS 365：业务持续高增，协同办公优势有望凸显
　　25Q1 WPS 365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，公司加速覆盖民企及地方国企推动其收入强劲增长。WPS 365通过文档、协作、AI三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，协同办公优势有望凸显。公司此前具备Office、PDF、文档、邮箱、会议等办公类产品完整布局，AI能力有望贯通办公场景，为企业客户提供全面AI赋能，看WPS 365持续放量。
　　受益于产品结构调整，看好盈利能力提升
　　25Q1公司整体毛利率为85.96%，同比+1.16pct，毛利率提升主要受益于标准化高毛利产品销售占比提升。25Q1公司销售/管理/研发费用率为16.70%/8.00%/36.13%，同比-0.92pct/-1.22pct/+3.10pct，研发费率同比提升主要由于公司加大AI场景的产品研发投入。25Q1公司净利率30.30%，同比+0.48pc。我们认为，受益于AI战略，公司盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到Q1信创相关的WPS软件业务收入同比下滑，略下调收入预测，预计公司25-27年营收为61.76、75.68、94.58亿元（前值为62.39、77.05、96.78亿元），考虑到公司整体毛利率提升，略上调盈利预测，预计25-27年EPS分别为4.09、5.09、6.86元（前值为4.05、5.08、6.84元）。可比公司25E 18.6xPS（Wind一致预期），考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司25E 30x PS，对应目标价400.43元（前值404.54元，对应25E 30xPS，可比均值18.3xPS），维持“买入”评级。
　　风险提示：付费用户增长不及预期、AI商业化不及预期。