事件：公司发布25Q1经营业绩。25Q1收入同比+165-170%，其中中国市场同比+95-100%，海外市场同比+475-480%。1）中国市场：25Q1线下渠道同比+85-90%，线上渠道同比+140-145%；2）海外市场：25Q1亚太同比+345-350%，美洲同比+895-900%，欧洲同比+600-605%。25Q1国内、海外均延续靓丽表现，各市场势能共振向上。
　　LABUBU三代景气度高涨，围绕热门IP加密产品矩阵。（1）新品梳理：4月10日发售Hirono回声系列手办（69元）&周边、SkullPanda可动人偶（1299元）、海绵宝宝好朋友系列盲盒（69元），11日发售MEGALABUBU1000%/400%托尼托尼·乔巴（5999元/1299元），13日发售蜡笔小新春日部游艺会福袋（59元），17日发售Zsiga森林漫步系列拼搭积木（199/269/699元）、星星人系列手办（69元）&毛绒挂件盲盒（89元）&周边、泡泡萌粒睡衣派对系列公仔，18日发售星星人系列珠宝，24日重磅发售LABUBU三代搪胶毛绒（99元）&周边、MEGASPACEMOLLY100%×emoji（79元）、英雄联盟:双城之战系列手办（129元）、数码宝贝冰箱贴系列手办（69元）。（2）数据跟踪：根据久谦，25Q1泡泡国内电商GMV为5.7亿元（同比+236%），其中天猫/抖音分别+165%/358%；根据蝉妈妈，4月1-21日抖音GMV为7500万元-1亿元（同比+104.2%），其中MEGASPACEMOLLY400%擎天柱手办、SkullPanda冬日乐章系列毛绒公仔、泡泡萌粒Dimoo World×迪士尼经典系列公仔、SkullPanda邸语观中景系列手办、The Monsters心动马卡龙搪胶脸盲盒位居销售额top5。根据久谦，3月店效同比+24.6%，稳步提升。
　　海外门店持续开拓，Q4以来补货热度延续。（1）海外线下：25Q1公司在美国新开门店，4月以来拓店节奏延续，门店或将持续扩张、店效优异。据25Q1海外各区域增长表现，当前公司海外市场进入显著加速期。近期新品在美国市场提价，如4月17日发售的星星人系列手办盲盒及毛绒盲盒较上一代产品均有3-5美元不等的提价，我们预计关税影响较小。（2）海外线上：据fastmoss，25Q1 tiktok渠道官方账号美国/英国/泰国/菲律宾均居当地玩具榜TOP3，GMV分别为4536/199/2931/2061万元（按照实时汇率计算）。其中美国官旗3月销售GMV2191万元，环比+99%；英国为1月新开账号，3月销售GMV达150万元，环比+302%。
　　公司4月14日启动全球架构升级：设立四大区域总部强化本地化管理，同时整合十大中台部门提升协同效率，或将进一步加速全球业务扩张节奏。
　　盈利预测：公司全球化布局加速，海外业务强势增长，或将助推公司进入高速增长周期。我们预计2025-2027年归母净利润分别为60.1/88.7/117.3亿元，对应PE分别为37.6X/25.5X/19.3X。
　　风险提示：行业竞争加剧，IP开发不及预期，新市场拓展不及预期。