投资要点
　　事件：公司发布2024年报及2025一季报
　　1）2024年度，公司实现营收150.4亿元，同比增长24%；实现归母净利润14.7亿元，同比增长46%；实现经营性现金流29.7亿元，同比增长115%。2024年度，公司拟分红5.9亿元，分红比例为40%，连续8年分红超30%。
　　公司盈利能力提升，毛利率下滑系会计政策调整所致：2024年度，公司主要产品四轮车/两轮车毛利率分别为36.5%、21.7%，同比下滑1.9、2.4pct，毛利率下滑主要原因为24年12月会计准则变更，保证类质保费用计入营业成本，不再计入销售费用。2024年度，公司销售净利率为9.9%，同比提升1.2pct；加权平均ROE为26.3%，同比提升4.6pct。
　　2）2025Q1，公司实现营收42.5亿元，同比增长39%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长50%。
　　产品矩阵不断优化，全球化布局持续完善
　　1）全地形车：启用全新三缸动力平台，U10 PRO、X10等新品相继上市，实现大功率、大排量技术的迭代升级，核心产品矩阵全面焕新
　　2024年公司实现销售16.91万辆；实现营收72.1亿元，同比增长11%；出口额占行业72%，连续十余年稳居第一。公司进一步完善全球化布局，在美国市场推动渠道优化、终端渗透，已跻身TOP4；在欧洲市场收购GOES品牌，整合渠道及资源，实现双品牌协同作战，市占率位居第一。
　　2）两轮摩托车：全球化+高端化双轮驱动，产品谱系日益丰富
　　2024年公司实现销售28.65万辆；实现营收60.4亿元，同比增长37%。
　　国内市场：实现销售14.32万台；实现营收30.9亿元，同比增长44%；>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一。全年新增渠道81家，累计超600家，夯实渠道根基；依托抖音、B站等平台优化“新媒体矩阵+数智营销”体系，提升品牌市场渗透力。
　　海外市场：实现销售14.33万台；实现营收29.4亿元，同比增长30%。聚焦重点市场、重点产品高频开展全球营销，品牌渗透从玩乐向大众出行突破延伸。
　　3）极核电动：聚焦高端电动出行，成长价值领跑行业
　　2024年公司实现销售10.60万辆；实现营收4.0亿元，同比增长414%；AE2、AE4、EZ3、AE5i等爆款相继发布，AE6、AE8系列在高端电摩市场占据领先地位。国内市场聚焦核心城市，渠道数量同比增长1489%，覆盖范围显著扩大；国外市场参加国际车展、举办新品发布会，品牌知名度逐步提升，产品覆盖欧、亚、南美等30余个国家和地区。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年收入为188、229、270亿元，同比增长25%、21%、18%；归母净利润为18、22、26亿元，同比增长24%、22%、16%，24-27年复合增速为21%，对应PE为13、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）海外开拓不及预期；2）国内竞争加剧；3）原材料、运费、汇率波动风险